高速公路证券融资及成本分析案例71.pdfVIP

案例 7－1 高速公路证券融资及成本分析 1996年，广东省高速公路发展股份有限公司B股上市，揭 开国内高速公司股票国际融资的序幕。此后，珠海高速公路有限 公司根据美国 144A条例发行债券，集资2亿美元；安徽皖通高 速公路首先在香港以H股上市；1997年3月，深圳市高速公路 成功地在香港发行 H 股。而以香港为基地的路劲、新世界基建 与奥海更纷纷将包括高速公路在内的基础设施建设业务分拆上 市。证券融资正成为中国发展高速公路的重要资金来源。 （一）高速公路证券国际融资的特点 1．现状 自 1924 年意大利建成世界上第一条高速公路（米兰—都 灵）以来，短短的70多年，高速公路业发展十分迅速，目前全 球已有超过 12万公里的高速公路。但高速公路在证券化融资领 域中以债券融资比较普遍，以上市股票形式进行融资的并不多。 据不完全掌握的资料，目前在国际上证券交易所中上市的高速公 路公司主要集中在亚太地区的新兴证券市场，如在泰国曼谷交易 所上市的曼谷调整公路、马来西亚吉隆坡证交所上市的南北高速 公路、香港联交所上市的新世界基建、路劲基建与长江基建。另 外，澳大利 M2高速公路与墨西哥高速公路中也有上市公司。 2．高速公路产业以上市股票融资有以下特点： （1）主要集中在亚洲发展中国家与地区 1 / 9 发达国家证券市场与高速公路发育得早，但几乎没有上市的 高速公路公司。相反，高速公路上市公司都主要集中在亚洲发展 中国家与地区，如中国、泰国、马来西亚等地，其中包括在联 所上市的 3 家、深交所的 1家，这些公司的高速公路业务基本 集中在以广东省为主的国内地区。 （2）成为近年亚洲新兴市场的热点 在全球目前 100多个国家与地区的证券交易所，上市公司 几乎遍及各行各业。在基础设施建设行业中，电力、通讯、铁路、 航空产业股票上市都比较早，上市公司比较多，而高速公路上市 公司 只是在近一两年才出现在亚洲新兴证券市场上，但短短的 两年之内已有7家公司在5个证交所挂牌上市，形成一股潮流。 （3）公司上市的资产额与发行价比较高 已在证交所上市的高速公路公司的净资产额一般都在 1 亿 美元以上，有些超过 10亿美元，发行的市盈率值比较高，其一 级市场的值均比上市的二级市场平均要高，如香港联交所平均为 10倍左右。但最近上市的新世界基建、路劲基建、长江基建发 行价均存在20倍以上，新世界高达27.7倍。马来西亚 公司（主 营南北高速公路）1994年在吉隆坡交易所上市后 曾达到35倍， 高于该市场的老牌蓝筹股。 3.高速公路产业上市的背景与原因 （1）历史原因 欧美国家开发高速公路时间较早，因而发达国家高速公路上 2 / 9 市公司比较少，但亚洲发展中国家与地区近年来经济高速增长， 现有的交通基础设施特别是高速公路短缺已成为国民经济发展 的瓶颈。为此，这些国家与地区的政府都非常重视高速公路的建 设，但政府的财政无力负担全部的建设费用，因此在政府实行了 有偿使用的专营收费经营制度，鼓励以市场手段（包括证券市场） 吸引国内外民间资金。这种收费项目的开发机制及资本市场的开 放政策为高速公路产业以证券化融资提供了前提与历史机遇。 （2）发展中国家对资金的需求旺盛 以发行股票进行股权大融资比较适合发展中国家资金紧缺的 特点。证券融资以股票与债券融资为主，而股票融资相对债券融 资而言，优点是可以永久性融资、不需还本付息、可以实行无追 索权的融资与无需第三者担保等。这是近年来发展中国家高速公 路热衷于通过发行股票在证券市场融资而形成新热点的内在原 因。 （3）新兴资本市场的高回报率 发展中国家与地区的股票市场近年来蓬勃兴起，投资回报可 人，成为国家资本市场的新兴市场。高速公路由于其业务是为社 会提供基本需求，受到所在国家政策上的扶持，因而其收入具有 稳定性与成长性的特点。并且，它受通货膨胀、经济衰退等因素 β 影响较少，其个别股票随市场变化移动趋势的贝塔系数 （系数） 较小，是股票市场中风险较小的行业。所以，高速公路股票自然 受投资者的