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2022年贝特瑞研究报告 1.贝特瑞：深耕行业二十载，夯实龙头地位 1.1 历程：负极材料起家，到多业务协同发展的行业翘楚 贝特瑞是一家新能源材料的研发与制造商，主营业务包括锂离子电池负极材料、 正极材料及石墨烯材料三大板块。是集基础研究、产品开发、生产销售于一体的国家级 高新技术企业。公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型 负极材料、高镍三元正极材料（NCA、NCM811）等。 截止 2022 年一季报，贝特瑞由中国宝安持股 68.83%，为公司的控股股东，其中 直接持股 24.44%，间接持股 43.92%。公司在负极业务加快布局，新设立石墨化制品 生产和加工子公司，同时向上布局矿产资源；正极方面，公司主要由常州、天津、和 江苏生产基地主导；电池方面，公司设立湖北贝能进军电池生产；石墨烯等新业务， 由先进石墨、深瑞墨烯主导。 1.2 团队：扩张势头正足，管理层经验丰富 公司通过长期、持续的内部轮岗、选拔竞争形成的核心团队是公司的关键资源。 公司核心团队普遍具备高学历及专业背景，其中多位管理人员积累了 10 多年的行业经 验，对经营管理、产业格局、行业发展和未来趋势具有深刻的理解，与此同时为了保证 核心团队的稳定性，2021 年报告期实施第二期股权激励计划，将 388 名人员定为公司 核心员工并授与股票期权。根据公司 21 年报披露的员工受教育程度情况和在职员工业 务分类情况，公司员工总数快速增长，尤其是一线生产人员和技术人员增加明显，而销 售人员无变动。 公司创始人贺雪琴和黄友元、任建国等，均具有丰富的产业工作经验，对相关技 术的把控处于行业领先水平，21 年年报显示，公司支付给董事、监事、以及高管人员 的报酬总额为 3353.70 万元，高于行业平均水平，保证了核心团队的稳定性。 1.3 技术：专利技术积累丰厚，在研项目前景可期 公司多年持续研发，在天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基负极材料、 软/硬碳负极材料、高镍三元正极材料等锂离子电池正负极材料领域以及石墨烯、超级 电容活性炭等新能源、新材料领域积累了一大批专利技术。截至 2022 年 3 月末，在全 球范围内取得的授权专利 333 项，其中国内专利 281 项，境外专利 52 项，参与制定的 国家标准《纳米技术 石墨烯相关二维材料的层数测量 拉曼光谱法》发布，参与的“高 容量硅基负极材料开发及产业化”项目获得中国有色金属工业科学技术奖励一等奖。 2.负极：天然第一人造前列，贝特瑞发力人造石墨一体化 2.1 行业：人造石墨是主流，行业格局“三大四小” 人造石墨性能优于天然石墨，多用于动力电池。天然石墨虽然具备成本和比容量 的优势，但是人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率表现更为优秀，因此人造石 墨广泛应用于大容量的车用动力电池和中高端消费锂电，天然石墨主要用于小型锂离子 电池 和一 般用 途 的消 费 锂电 。新 兴的 硅 基负 极 理论 容量 较高 ， 理论 容 量可达 4200mAh/g，充放电倍率也较高，但因为存在首次库伦效率低、倍率性能和循环性能 差等诸多技术瓶颈待突破，在市场上还没能大规模供应，2021 年出货量仅 1.1 万吨。 人造石墨仍为主流，2021 年占比 84%，2021 年中国人造石墨出货量 60.5 万吨， 同比增长 97.1%，略低于负极材料增速，主要原因系石墨化产能紧缺，价格高企。 负极材料市场已形成“三大四小”格局。头部公司凭借产品、客户、产能和成本 等优势在行业发展中占据优势地位，其中“三大”，贝特瑞占比 26%、璞泰来占比 14%， 杉杉股份占比 15%，加上“四小”，尚太科技、中科电气、东莞凯金、翔丰华。CR7 达 92%。目前来看，贝特瑞有望保持负极行业绝对龙头地位，“三大”企业差距相对较小， “四小”市占相近，追赶“三大”意愿强烈。 下游需求持续提升，负极厂商加速扩产。根据中汽协数据，2021 年国内新能源 车销量突破 350 万辆，渗透率达 13%，我们预计 2022 年国内新能源车销量将超过 600 万辆，全球有望突破 1000 万辆。面对下游高增的市场需求，自 2021 年以来，各 负极厂商相继发布扩产公告，积极布局一体化建设。 2.2 产品：发力人造石墨一体化及连续石墨化持续降本增效 天然石墨龙头，发力人造石墨市场。2021 年天然石墨的龙头企业贝特瑞的市场份 额超过一半，高达 63%，行业第二翔丰华市场份额 17%，二者之和 80%，属于高度集 中的行业；人造石墨市场份额较为分散，龙头企业江西紫宸（璞泰来）占比 20%、杉 杉股份 17%、贝特瑞 14%，后续 3 家企业尚太科技、东莞凯金、星城石墨（中科电气） 的市场份额较为接近，在 10%-12%区间，竞争激烈。将天然石墨和人造