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2022年传媒行业研究报告 1、2021年业绩稳健增长，2022Q1短期承压，政策面企稳为后续带来修复机遇 本文以申万行业分类（2021）为标准，选取传媒一级行业，及其游戏（37个）、广告营销（37个）、出版（28个）、影视院线（22个）、数字媒体（12个）、电视广播（12个）等六个二级子行业，共计148个标的作为统计样本。 1.12021年业绩增长稳健，2022Q1疫情影响致短期承压 2021年传媒行业实现营收5355.78亿元，较2020年增长8.43%，较2019年增长4.8%；归母净利润373.73亿元，较2020年增长256.53%，较2019年实现转亏为盈；扣非归母净利润207.08亿元，较过去两年均实现了转亏为盈，主要源于利欧股份（44.89亿）、昆仑万维（29.26亿元）、天娱数科（25.96亿元）等在2020年确认了大额的非经常性损益，传媒行业在2020年扣非归母净利润为负数。整体来看，在教育双减、游戏版号停发、互联网广告规范及文娱领域综合整治等政策密集监管下，2021年传媒行业仍实现了平稳增长。 从盈利水平看，2021年整体费用率小幅上升，盈利水平边际改善。2021年传媒行业毛利率和净利率分别为30.19%和7.29%，较2020年同比分别增加1.23pct和4.98pct。在销售费用率和研发费用率带动下，2021年整体期间费用率小幅上升。具体而言，2021年传媒行业销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.22%、7.68%、3.19%和0.45%，较2020年同比分别变化0.67pct、-0.19pct、0.27pct和-0.16pct。 单季度来看，Q1疫情致短期盈利承压，期间费用率较为稳定。2022Q1传媒行业毛利率和净利率分别为31.77%和8.27%，较2021Q1分别变化0.69pct和-1.50pct。费用率方面较为平稳，2022Q1传媒行业销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.39%、7.57%、3.22%和0.32%，较2021Q1分别变化0.03pct、0.43pct、0.22pct和-0.24pct。 现金流边际好转，货币性资金较为充裕。2021年传媒行业经营活动现金流净额729.03亿元，较2020年和2019年分别增长6.55%和0.11%；占营收比重为13.62%，较2020年和2019年分别减少0.24pct和0.64pct。在整体经营环境改善下，2021年传媒行业货币性资金（含账面货币资金和交易性金融资产）达2941.36亿元，较2020年和2019年分别增长11.92%和12.25%；占总资产比重36.85%，较2020年和2019年分别增加3.93pct和4.02pct。 单季度来看，短期经营承压。2022Q1传媒行业经营活动现金流净额23.82亿元，较2021Q1下滑45.93%；占营收比重2%，较2021Q1减少1.6pct。货币性资金总额达2882.72亿元，较2021Q1增长11.28%；占总资产比重36.12%，较2021Q1增加3.66pct。 商誉等资产规模占比不断减少，后续减值风险可控。2015年前后，传媒行业并购浪潮带来了一波快速的外延生长，同时也积累了大规模的商誉、应收账款等不良资产。2018年起，政策监管不断加码，资本退潮现象明显，外延并表带来的增长效应不断减弱，叠加疫情影响，资产负债表不断出清。2021年传媒行业商誉规模717.18亿元，较2017年高峰时期下降了53.52%；占净资产比重11.02%，较2017年高峰时期的24.78%减少了13.77pct。应收账款、存货等资产规模稳中有降，2021年传媒行业应收账款和存货规模分别为1036.91亿元和594.51亿元，占营收比重分别为15.43%和26.92%，较历史的高峰时期分别减少了0.59pct和2.28pct。 1.2受政策监管、疫情散发等影响，子版块表现分化 从创收能力来看，广告、出版和游戏等三个子版块的营收规模较大，占2021年传媒行业整体营收比重分别为35.25%、25.94%和16.25%，三者总计占比达77.45%。从单个公司创收能力来看，广告、出版和广播电视等三个子版块的平均单家公司创收能力最强，依次分别达51.03亿元、49.62亿元和39.15亿元，超出了传媒行业平均营收水平。 从盈利能力来看，出版、游戏和广告等三个子版块的盈利规模较大，占2021年传媒行业整体归母净利润比重分别为45.91%、27.05%和12.90%，三者总计占比达85.87%。从单个公司盈利能力来看，出版、广播电视和游戏等三个子版块的单家公司盈利能力最强，依次分别达6.13亿元、2.74亿元和2.73亿元，超出了传媒行业平均盈利水平。 2021年多个子板块修复明