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2022年北京城乡（600861）研究报告 1．北京城乡重组，人服龙头开启资本化 1.1 重组草案公布，北京外企开启登陆 A 股进程 2022 年 4 月 12 日北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外 企人力资源服务有限公司 100%股权。 根据方案，重组交易方案由上市公司资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三 部分组成，其中资产置换、发行股份购买资产互为条件、同步实施： 1）重大资产置换：北京城乡拟以截至评估基准日除保留资产外的全部资产及负债与北 京国管持有的北京外企 86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。 2）发行股份购买资产：北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北 京外企 86%股权与置出资产交易价格的差额部分，以 15.84 元/股的价格，向天津融衡、 北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企 8.8125%、4.00%、1.1875% 的股权。重组后，北京城乡将取得北京外企 100%股权。 3）募集配套资金：上市公司以 16.80 元/股的发行价格，向北京国管以非公开发行股 票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份的数量不超过 95,041,484 股。 4）业绩承诺：北京外企业绩承诺期为本次交易实施完毕后的连续三个会计年度，若本 次交易于 2022 年实施完毕，三年为 2022 年-2024 年；若本次交易于 2023 年实施完毕则 三年为 2023 年-2025 年。具体看，2022-2025 年承诺业绩为 4.55 亿元、5.19 亿元、5.94 亿元、6.62 亿元。 国资控股，股权结构集中。本次重组前，北京城乡控股股东为北京国管，共持有 108,452,397 股，占比 34.23%。重组完成后，若考虑配套融资，公司控股股东仍为北京国 管，持股比例提升至 49.23%，实际控制人为北京市国资委。 重组完成后，公司主营业务将由商业和旅游服务业转变为人力资源服务。此次重组有 利于上市公司探索新业务转型、寻求新利润增长，提升公司盈利能力和综合实力。 1.2 42 年深耕人服领域，成就行业综合性龙头 北京外企深耕人力资源服务行业，从国内首家外商人力资本服务提供商逐步成长为国 内人力资源服务龙头。FESCO 前身是北京市友谊商业服务总公司，成立于 1979 年，是国 内首家为外商驻华代表机构、外商金融机构、经济组织提供专业化人力资源服务的公司， 开创了中国人力资源服务行业先河。2002 年，北京外企人力资源服务有限责任公司（FESCO） 成立。 2010 年，FESCO 携手德科集团（Adecco），合资成立了北京外企德科人力资源服 务上海有限公司（FESCO Adecco），推进行业国际化发展。2019 年，北京外企混合所有 制改革，变更为国有控股公司，以增资扩股方式引入三家社会投资人：天津融衡、北创投、 京国发。2021 年，北京市国资委作出《关于北京外企人力资源服务有限公司与北京城乡商 业（集团）股份公司重组的通知》，明确外企集团持有的北京外企 86%股权无偿划转至北 京国管，北京外企成为北京国管下属二级企业。 人力资源综合解决方案提供商，主营业务全面覆盖行业细分赛道。北京外企经过 42 年 深耕人力资源服务行业，目前已成为全方位的人力资源综合解决方案供应商龙头，可提供 全面的人力资源产品及服务。公司拥有四大核心主营业务，包括人事管理服务、薪酬福利 服务、业务外包服务和招聘及灵活用工服务，基本实现对于人力资源服务行业各细分赛道 全面覆盖，能满足不同客户的差异化需求。 1.3 营收逆势高增长，盈利能力保持稳定 宏观环境推动 B 端需求增长，营收增速显著提高。国内人口出生率持续下降，人口老 龄化日趋严重使得用工荒、难、贵问题逐渐显现，加之政策端推动的持续深化供给侧结构 性改革、产业结构转型升级，企业对专业化招聘需求不断增长。FESCO 顺应市场需求，营 业收入规模伴随人力资源服务行业的发展持续增高。19-21 年，北京外企营业收入分别 160.11、180.97、254.18 亿元，21 年同比增长 40.45%，增幅同比提高 27.43pct。 业务外包和灵活用工成为业绩增长核心驱动力，营收占比超过 8 成。疫情常态化后， 客户对于业务外包、灵活用工的需求显著增加，推动北京外企业绩高增长。2021 年，业务 外包服务 / 人 事 管 理 服 务 / 薪酬福利服务 / 招 聘 及 灵 活 用 工 服 务 的 营 收 分 别 为 217.25/13.14/9.81/11.44亿元，占比主营业务营收分别为85.50%/5.17%/3.86%/4.50%， 同比增长 46.01%/5.21%/7.43%/43.64%。 公司业务区域分布相对集中