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2022年爱美客研究报告 1、爱美客概况 公司是中国生物医用软组织修复材料领域的领先企业，拥有 7 款Ⅲ类医疗器械产 品用以满足消费者的多元变美需求。2021 年公司的销量市占率达到 39.2%，成 为中国最大的透明质酸皮肤填充剂供应商。稳定且富有洞察力的管理团队、差异 化竞争优势显著的产品矩阵与优秀的费用管控能力，令公司具备优秀的盈利能力 和较快的业绩增速，成为中国医美产业中耀眼的明星。 1.1、纯正医美企业，以科技成人之美 公司成立于 2004 年，总部位于北京；2016 年，公司完成股份制改革；2020 年 9 月公司登陆创业板。作为国内生物医用软组织修复材料领域的国家高新技术企 业，公司遵循“创造感动”的企业文化，秉持“让生命有更高的质量和尊严”的 企业使命，通过针对生物医用软组织修复材料的研发与商业转化，截至 2021 年 底，公司已有 7 款Ⅲ类医美用途的医疗器械产品。同时也积极布局 A 型肉毒毒 素、体重控制等领域的新品研发，为未来的可持续增长提供动能。 1.2、股权结构集中，管理团队稳定且富有前瞻力 截至 2022 年一季度末，公司董事长简军女士持有公司 30.96%的股份，为公司 的实际控制人，另外通过丹瑞投资、客至上投资及知行军投资间接持有公司 7.08%的股份，合计持有公司 38.04%的股份，公司执行董事石毅峰、简勇等人 亦持有公司股份，股权结构集中，有助于大股东有效推行经营决策，着眼企业长 远发展，减少追求短期利益的行为。另外，公司成立知行军投资与客至上投资两 个员工持股平台，分别持有公司 6.41%/4.28%股份，将核心业务骨干与公司的 长远发展绑定。 管理层具备敏锐的市场嗅觉与长久的战略眼光，团队稳定性较强。医美行业兼具 消费属性，而消费行业具备热点变化快，需求多元的特点。另外，医美新品的研 发周期长且难度大，因此需要管理层具备前瞻力，洞察消费者未来的需求，同时 也需要实力强劲的研发团队。 公司的董事长简军女士，早年在国外工作期间接触到医美透明质酸注射产品，敏 锐的感知到中国的医美领域尚未被充分开发，具备较多的商业机遇，随即回国创 业。公司的三位执行董事、生产总监与销售总监已形成了长达 10 余年的共事经 历，公司的核心管理层团队十分稳定。另外，公司的研发团队实力雄厚，多名研 发人员的研发成果获得国家专利，且成功进行了市场转化。富有敏锐市场嗅觉、 长久战略眼光且通力合作的管理团队，与研发实力雄厚的研发团队有助于结合市 场实际情况，为公司制定具有前瞻性的技术、产品发展战略，实现可持续的发展。 1.3、爆款产品嗨体拉动业绩高增长 2017-2021 年公司的营收由 2.22 亿元增至 14.48 亿元，CAGR 为 60%；同期归 母净利润由 0.82 亿元增至 9.58 亿元，CAGR 为 85%。即使自 2020 年以来，在 疫情冲击下，公司的营收与净利润仍然呈现较高的增速，展现出较强的韧性。 从产品收入结构看，受益于“嗨体”独占颈纹修复细分市场，销售逐渐放量，溶 液类产品的收入持续提升，成为公司的第一大收入支柱。2017-2021 年，溶液类 产品的营收从 0.45亿元提升至10.46 亿元，CAGR高达119%，营收占比从20.4% 提升至 72.3%，成为公司第一大业务板块。凝胶类产品的表现相对稳健， 2017-2021 年，营收从 1.76 亿元提升至 3.85 亿元，CAGR 为 22%，营收占比从 79%萎缩至 26.6%。面部埋植线产品自 2019 年推向市场，虽然收入体量尚小， 但增速表现亮眼，2019-2021 年，营收从 8.5 万元增至 530 万，CAGR 高达 690%。 1.4、直销为主、经销为辅助力渠道下沉 公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，经销渠道增长迅速。截至 2021 年底， 公司的销售服务网络已经覆盖全国 31 省的 4400 家医美机构。在直销模式下， 公司可以深度参与医美机构的产品推广，在把握优质医美机构客户资源的同时， 更及时地获取终端消费者的反馈，从而促进公司的产品研发与推广模式的不断迭 代进化。2017-2021 年，公司直销渠道营收从 1.69 亿元增长至 8.83 亿元，CAGR 为 51%。公司近几年经销渠道亦发展迅速，借助经销商的资源，公司的产品便于更快完成渠道下沉，有利于扩大市占率。2017-2021 年，公司经销渠道营收从 0.54 亿元增至 5.65 亿元，CAGR 为 80%，营收占比从 24%提升至 39%。 1.5、独树一帜的产品铸就稀缺性，成就高毛利率 2017 年公司的毛利率为 86.2%，2021 年进一步提升至 93.7%，嗨体高增长的 营收及高毛利率，拉动了公司整体盈利能力上行。从渠道毛利率看，公司的直销 与经销毛