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2022年保险行业研究报告 1. 政策回顾：顶层设计出台，个人养老金步入快车道 第三支柱起步较晚，思路逐步清晰。中国养老第三支柱起步较晚，最初始于养老保险产品。 2008 年天津市第一次提出地方性个税递延型商业养老保险试点，随后国务院逐步推出个人 税收递延型商业养老保险。2019 年 6 月，人社部提出多类金融产品均可参加养老金融第三 支柱。2020 年 10 月 21 日，中国银保监会主席郭树清在金融街论坛讲话中重点提出，我 国发展第三支出的养老保障体系十分迫切，金融可以也应该发挥重要作用，后续将开展业 务创新试点，大力发展真正具备养老功能的专业养老产品，包括养老储蓄存款、养老理财 和基金、专属养老保险、商业养老金等等。 千呼万唤始出来，顶层设计终落地。今年 4 月，国务院办公厅向下印发《关于推动个人养 老金发展的意见》，自 21 年 12 月中央全面深化改革委员会第二十三次会议审议通过方案 后，个人养老金落地进一步加速。 个人账户制下参与主体丰富，税优政策有待进一步细化。个人养老金政策的核心内容：1） 制度模式：明确采取个人账户制，完全由个人缴费，且不能提前支取，我们预计这将有利 于对养老金产品进行统一管理；2）税收优惠：具体政策尚未明确，预计有望和个税递减 政策衔接，与子女教育及房贷扣除标准一致；3）缴费水平：每人每年缴纳个人养老金的 上限为 12000 元，将有助于提振消费者投保个人养老险的意愿；4）投资范围：账户资金 可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老险、公募基金等产品，投资者可根 据偏好自主选择。 2. 需求视角：政策激励撬动自发参与，短期内渐进式发展 通过养老金平滑消费支出一定程度上是刚需，在第一、二支柱难以充分满足这一需求的前 提下，第三支柱规模的壮大或具备必然性。短期来看，政府税优激励的杠杆作用是个人养 老金的核心制度吸引力，但长期来看，驱动个人养老金发展的根本动力在于居民补足养老 储蓄、以实现养老金足额供给的需求。 2.1. 第三支柱壮大长期或存在必然性 2.1.1. 第一支柱：累计结余掩盖不可持续性，基本养老收支缺口加剧 老龄化是发达国家普遍问题，但中国人均收入仍处于世界中等水平，“未富先老”加重代际 抚养压力。1970-2020 年，中国生育率从 5.73 一路跌至 1.70，虽然随着 13 年单独二胎和16 年全面二胎的放开生育率略有回升，但基本在 1.65 以下。2016 年全国妇联的调查显示， 一孩家庭中只有 20.5%愿意生二孩，有 53.3%明确表示不想生二孩。据此可以预测，年轻 一代生育意愿对政策激励敏感性不大，我们预计至本世纪中叶未来生育率大概率保持在 1.8 以下。根据联合国《2019 年人口展望报告》，到 2050 年，中国老龄人口数将达 3.7 亿 人，占中国总人口数的 26.1%。与倒金字塔型人口结构矛盾的是尚未发达的经济。2021 年中国人均 GDP 为 1.26 万美元，距离中国香港 4.97 万美元、美国 6.93 万美元的收入水 平仍有较大差距。 老龄化背景下，现收现付制的第一支柱养老金面临较大压力。当前，虽然我国城镇职工基 本养老保险制度基金收入大于支出，基金规模不断壮大，但是过去较快的经济增长速度、 较多的财政补贴数额在一定程度上掩盖了实际财务状况。实际上，基本养老收支缺口正不 断加剧，我国基本养老未来将面临较大的支付压力。截至 2017 年，相对于城镇职工基本 养老保险基金收入，财政补贴占比已达到 18.5%，近年来持续上升。2018 年下半年，我国 开始实施养老保险基金中央调剂金制度。根据财政部数据，2020 年养老金中央调剂，只有 7 个省份是净贡献，22 个省份（含兵团）净受益，财政负担日益加重。 2020 年我国城镇职工基本养老保险收入较 2012 年增长了 122%，但支出激增了 330%，收 入增速远不及支出增速。2012 至 2018 年期间，城镇职工基本养老保险支出各年度增速均 保持 17%以上，2019 年、2020 年基金支出增速 10.3%、4.2%，但收入增速降为 3.4%、-16%。 结合我国 GDP 在 2012 年至 2020 年期间增速基本呈现逐步走低的态势，GDP 增速与养老 金支出增速的背离显示养老金支出的高增长难以维系。 目前全国各省基金累计结余均为正数，即动用基金累计结余还可以保证当期的发放。但是， 分省份来看，因各地历史债务、制度赡养率、经济发展水平和劳动力流动等因素存在的明 显差异，我国城镇职工基本养老保险基金收支出现制度赡养率和经济实力不匹配的现象。 如果扣除政府的财政补贴，出现养老金收不抵支情况的省（区、市）将多达 20 个以上。 根据《中国养老金精算报告 2019-2050》的预测，第一支柱基本养老保险基