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2022年TCL中环研究报告 1.TCL中环概况 发展历程 公司成立于 1958 年，前身是天津市半导体材料厂，1981 年开始涉足太阳能单晶硅制造领域，2007 年在深交所上市，成为天津市第一家中小板上市企业。随后公司加快业务拓展步伐，2014 年开始开展光伏电站开发业务，2015 年成立东方环晟开拓组件业务，2017 年建设 8-12 英寸集成电路大硅片生产制造基地，2019年发布 210mm 尺寸 G12 超大硅片“夸父”系列产品。2019 年为解决国企在运营机制及效率等方面的问题，天津国资委在 2019 年启动了公司的混合所有制改革。2020年 7 月混改落地，TCL 科技集团成为公司控股股东。 股权结构 公司实际控制人李东生先生通过 TCL 科技集团间接持有公司29.81%的股权，直接持有公司 0.07%股权，合计 29.88%。李东生先生是TCL 创始人、董事长，中共十六大代表，全国工商联副主席，中国国际商会副会长。TCL 科技成为公司控股股东后，实施了股权激励、TCL 财务公司授信、210 光伏硅片和12 英寸半导体硅片加速量产、工业 4.0 智能工厂投产应用等一系列措施加速公司的提质增效。混改落地和控制权的变更，给公司经营发展注入新的活力。 股权激励 公司先后于 2021 年 6 月、2022 年 1 月回购公司股份914 万股、952 万股，占公司总股本比例分别为 0.28%和 0.29%，回购均价分别为36.11 元/股和41.09元/股，回购股份用于员工持股计划或股权激励。2021 年 6 月，公司针对董事、高管及核心业务人员推出期权激励计划，考核目标为两年的净利润增长率不低于30%。截至 2022 年 6 月，已完成向 34 人授予480.82 万份股票期权，行权价格为 30.28 元/股，远低于当前股价，激励作用显著。2019 年以来公司已推行三期员工持股计划，持股对象包括核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、“工匠型”人才等,实现了核心员工与公司利益的深度捆绑，共同促进公司长远发展。 主营业务 公司主要产品包括半导体硅片、光伏硅片、光伏电池及组件，产品的应用领域，包括集成电路、消费类电子、电网传输、风能发电、轨道交通、新能源汽车、5G、人工智能、光伏发电、工业控制等产业。公司光伏硅片整体产销规模、研发水平全球领先，高效 N 型硅片市场占有率稳居前列；半导体硅片产品涵盖4-12英寸全系列抛光片、外延片、退火片等；光伏组件获得SunPower 独家叠瓦技术专利授权，打造了“G12+叠瓦”的独特双技术平台。除光伏材料和半导体材料外，公司持有一定规模的光伏电站，获取运营发电收入。 从营收结构来看，公司新能源材料业务（光伏硅片+组件）是公司收入的主要来源，2017-2020 年占总营收比重在 86%-89%，2021 受原材料影响，光伏硅片价格明显提升，公司光伏材料营业收入占比升至 92%，未来随着光伏产业链价格的降低，公司光伏材料营收占比可能随之下降。半导体材料收入金额逐年稳步提升，2017-2020 年占比在 6%-7.5%，2021 年降至 4.9%。从毛利率趋势来看，2018年以来新能源材料（光伏硅片+光伏组件）业务毛利率稳步提升，由15.0%增长至21.2%。半导体材料业务毛利率 2018 年达到 30.1%的高点后有所下降，2019-2021年相对稳定。公司聚焦新能源和半导体双主业驱动模式愈加清晰，叠加混改落地带来的效率提升，未来公司总体盈利能力有望持续提升。 2.光伏行业分析，中环硅片产量占比相对稳定 光伏行业：双碳目标牵引，行业装机高景气 双碳背景下政策驱动光伏行业迈入高景气周期。为应对全球气候变暖，多国承诺将全球气温上升限制在 1.5°C。光伏是全球可再生能源新增装机中最大的来源，2021 年全球可再生能源装机容量为 302GW，其中光伏装机首次突破半数，占总装机 56%。从发电规模来看，目前光伏发电在电力市场中占比较小。2021 年全球光伏发电占电力总需求 3.7%，随着光伏技术成本竞争力不断提升，光伏取代非化石能源的空间巨大。 根据中国光伏协会预测，2022 年国内光伏新增装机在75-90GW 之间，同比增速36%-64%。假设按照 1.2 容配比计算，2022 年国内光伏组件需求为90-108GW。 2021 年国内新增光伏装机 54.9GW，其中分布式光伏29.3GW，占比53.4%，创历年新高。并且在分布式新增装机中，户用占比高达 73.8%。分布式和户用占比的快速攀升，一方面体现出能源转型的大背景下，分布式光伏的经济性和市场潜力，另一方面也由于 2021 年硅料供给短缺导致产业链成本提高，组件价格被动上涨后集中式光伏的建设进度向后推迟所致。我们预期随着未来产业链各个环节供