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2022年宝立食品研究报告 1、 宝立食品深耕复合调味品，多元产品布局 1.1、 深耕复合调味品，产品结构多元化 深耕复合调味料，具有较高知名度。公司位于上海松江，主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。除复合调味料外，公司产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。目前公司研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。 我们将宝立食品的发展历史分为三个阶段： 第一阶段（2001年至2007年）：公司设立至2007年处于初创阶段，规模相对较小，收入规模低于1亿元。该阶段公司产品全部为裹粉、面包糠、腌料、撒粉和调味粉等粉体类复合调味料，代表产品为黄金鸡块裹粉等。该阶段公司客户主要为肯德基上游鸡肉加工厂商，如泰森食品、正大食品和元盛食品等。该阶段公司产品类型相对单一，但公司通过与百胜上游供应商的合作，逐步了解百胜体系的技术需求、工艺要求等，并逐步实现与百胜研发体系的熟悉和对接，公司的质量控制制度逐步完善，研发创新能力持续提升。公司于2007年开始筹备进入百胜直接供应商体系，并开始为百胜研发复合调味料产品。 第二阶段（2008年至2017年）：公司在原有粉体类复合调味料基础上，产品种类新增调味酱、沙拉酱和果酱等酱汁类复合调味料。自2008年开始，公司开始向百胜直接提供复合调味料，早期产品如烧烤用复合腌料、新奥尔良腌料、二代粥底粉、灯影牛肉酱，藤椒风味酱等。该阶段公司丰富和完善粉体类和酱汁类复合调味料的产品布局，每年推出新单品的数量提升，进入快速发展时期。同时快速进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合作，如德克士、汉堡王、达美乐和真功夫等，客户结构进一步多元化，业务规模快速增长，该阶段的收入规模近5亿元。 第三阶段（2018年至今）：2018年来继续巩固和提升在餐饮连锁企业和食品工业客户复合调味料市场份额，纳入到麦当劳和星巴克的供应商体系并开展合作。并开始向国内新兴热门市场如现制茶饮、互联网轻烹解决方案进行探索并战略布局，逐步成为行业领先的风味及产品解决方案服务商。2018年至2021年，公司轻烹解决方案和饮品甜点配料营业收入占比从28.18%提高至46.03%，公司产品结构更加多元化。 1.2、 股权结构集中，员工持股平台激励充分 公司股权集中，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为实际控制人。臻品致信直接持有公司30.60%股份，胡珊和周琦系臻品致信第一和第二大权益份额持有人，沈淋涛直接和间接持有臻品致信权益的同时系臻品致信普通合伙人和臻品资产的实际控制人；马驹、马驹之配偶杨雪琴以及马驹担任执行事务合伙人的宝钰投资合计控制宝立食品29.70%的表决权。2020年7月，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》，且四人均担任公司董事，因此马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人。 管理层从业经验丰富，设立员工持股平台加大激励。公司管理层从业经验丰富，均在相关领域工作超过20年。公司设立宝钰投资为员工持股平台，上市前直接持有宝立食品10%股权，上市后持有公司9%股权。激励人员包含董事长、总经理、副总经理、财务经理，以及采购、生产、研发等部门总监，有效绑定核心管理团队利益，提高员工积极性。 1.3、 业绩增速较快，盈利能力优秀 业绩实现较快增长，2022Q1受疫情影响略有下滑。公司业绩稳定增长，营收从2018年7.11亿元增至2021年15.78亿元，3年CAGR为30.41%。归母净利润从2018年0.92亿元增至2021年1.85亿元，3年CAGR为26.13%。2021年营收增幅达74.37%，主要系公司以空刻意面为代表的轻烹食品销量增幅较大。2022Q1实现营收、归母净利润分别4.24、0.42亿元，分别同比+31.94%、-18.14%，营收高增长，主要系厨房阿芬自2021年4月起纳入公司合并范围，2022年一季度厨房阿芬包含在公司合并范围所致；净利润下滑主要系原材料价格及运费上涨，以及收购的厨房阿芬主要通过电商自营渠道销售，国内电商业态特有的引流和促销模式使得销售推广费大幅增加所致。预计2022H1营业收入为8.5-9.3亿元，同比增长18%-30%；归母净利润为0.8-0.9亿元，同比减少17%-7%。 盈利能力优秀，处于行业中上游水平。公司毛利率长期稳定，基本稳定在30%以上，2020-2021年由于会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价等因素，毛利率略有下滑，202