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2022年电力行业专题报告 1.装机进展：新增装机中枢抬升，风电确定性高于光伏 风光发电新增装机中枢抬升 预计2022-2025年风电、光伏年均中枢分别抬升至65GW、96GW。截止2022年6月末，国内风电/光伏装机容量达到342/337GW，较2021年末分别增加14/30GW。假设2022-2025年全社会用电和发电量CAGR均为6%（略高于Wind一致预期GDP增速）、考虑到双碳目标下火电受挤压、而水电与核电增量有限，新增用电需求主要由风光电满足，我们测算2022-2025年风电/光伏年均新增装机中枢抬升至65/96GW，较2018-2021年的41/44GW大幅提高，2025年风光合计装机占比将达到39%（2021年为26%），发电量占比将达到19%（2021年为12%）。 各省“十四五”规划隐含风光装机增量670GW，内蒙古/云南/甘肃引领TOP3。梳理国内各个省/自治区/直辖市“十四五”能源规划，我们统计规划中对应的2022-2025年风光新增装机合计670GW，和前文预测基本一致。其中，内蒙古/云南/甘肃规划增量引领全国，2022-2025年风光装机分别新增80/73/53GW。借助于优良的风光资源禀赋，新能源发电已成为内陆省份重要的投资方向。 风电受益于上游大幅降价，新增装机预期较为稳定 主流风电运营商装机规模集中度下降，央企领先优势明显。2020年抢装效应下，全国风电装机同比大幅增加；2021年风电新增装机同比回落，但依然处于较高水平。从2016-2021年装机变化趋势来看，国内风电运营市场CR3由23.4%降至18.6%，CR5由31.6%降至27.3%。2021年末国内风电装机前10位中，除金风科技以外，均为央企运营商。风电项目开发周期长、投资金额大、运维要求高，央企运营商在风电领域具备更强的竞争优势。 风机价格下行推升新项目收益率，但资源储备是主要制约因素。在风机价格大幅走低的背景下，新投产的风电项目全投资收益率有望持续向好，部分项目因发电效率提升，实际收益率或超过原补贴项目。对于陆上风电而言，资源稀缺性是最大的制约因素，看好在陆上风电传统的头部运营商，存量风电项目规模大，储备项目充足。对于海上风电而言，2022年为平价首年、当年新投产项目不多，但各省陆续启动“十四五”海上风电招标，从已公开的招标结果来看，海上风电格局趋于分散。 “以大代小”有望带动风电装机的超预期，头部运营商更加受益。2021年12月国家能源局组织编制《风电场改造升级和退役管理办法》征求意见稿，鼓励并网运行15年以上的风电场开展改造升级和退役，且不影响应享受的补贴额度。征求意见稿将风电场改造升级分为增容改造和等容改造。早期风电场单机容量均在1.5MW以下，目前陆上风机单机容量主流为4MW、改造后增幅超1.7倍，先进机型容量达到7MW、增幅超3.7倍。7-8米/秒风速下，早期风电场平均利用小时数普遍在2,000小时/年左右，而目前主流陆上风机在7米/秒的风资源下即可实现3,500小时以上，小时数提升约为75%。假设22年开始启动增容改造，我们预计22-24年可带来额外的风电容量不低于6.7/8.2/12.0GW（4MW场景）或14.8/18.0/26.4GW（7MW场景），风电全行业额外电量增幅（较2020年）不低于6%/8%/11%（4MW场景）或12%/15%/22%（7MW场景）。 光伏受制于上游大幅涨价，新增装机不确定性上升 央国企入局，光伏运营商集中度有望上升。从2016-2020年装机变化趋势来看，国内光伏发电运营市场集中度CR3由10.7%降至6.8%，CR5由13.9%降至10.3%，主要原因是由于可再生能源补贴回收期大幅延长，十三五末期民企光伏运营商陆续放慢扩张节奏（以协鑫新能源、晶科科技为代表），电站资产陆续由民企向央企/国企转让，行业进入格局重塑阶段。随着民企陆续退出，大型电力央企有望成为“十四五”光伏发电扩张主力，将推动光伏发电运营重新趋于集中，2021年CR3/CR5/CR10同比均有所上升。 成本端上涨，2021年光伏新增装机普遍不及预期，2022年取决于价格向下拐点。根据Solarzoom统计，2021年以来，光伏中上游各环节（硅料、硅片、电池片、组件）价格整体呈上升趋势。尤其是最上游硅料价格居高不下，压制产业链整体利润率。对光伏运营商而言，当前组件价格普遍在1.93元/瓦以上，项目全投资收益率贴近最低标准，招标投产压力大。部分光伏运营商2021年新增装机不及预期，而2022年再次面临保收益和增规模的平衡，若组件价格向下拐点如期出现在Q3，则全年光伏新增规模仍可期待。 分布式光伏增量显著，看好工商业光伏前景。2022年一季度国内光伏新增装机规模12.9GW，其中分布式光伏9GW，占比将近70%，集中式3.