固定收益证券4-收益率曲线和利率的期限结构课件.pptVIP

平价债券收益率曲线 首先，我们从1年期平价债券开始，设其息票为x1： 带入y1，可得x1=5.53。 其次，我们计算2年期平价债券的息票率： 带入y1=5.53%，y2=5.32%，可得x2=5.327。 最后，计算3年期平价债券的息票率： 带入y1=5.53%，y2=5.32%，y3=7.02%，可得x3=6.908。 平价债券收益率曲线 因此3年内的平价债券收益率曲线为： 到期期限（年） 平价债券收益率（%） 1 5.530 2 5.327 3 6.908 远期利率 所谓远期利率（forward rate of interest） 是指隐含在给定的即期利率（spot rate of interest）中从未来的某一个时点到另一个时点的利率水平。 以储蓄利率为例： 现行银行储蓄一年期存款利率为3.5%，二年期存款利率为4.4%，10000元存2年哪种的收益高？先存一年，到期后取出连本带息再存一年？直接存2年定期？ 远期利率 第一种方式在第二年末的本息和为：10000*(1+0.035)2=10712.25元， 第二种方式在第二年末的本息和为: 10000*(1+1.044)2=10899.36元 第二种方式较第一种方式可以多得10899.36-10712.25=187.11元。 之所以多得是因为放弃了第二年期间对第一年本息和10000*(1+0.035)=10350元的处置权。因此，较大的收益产生于第二年。 如果第一年取3.5%的利率，那么第二年的利率为 (10899.36-10350)/10350*100%=5.3%，这个5.3%就是第二年的远期利率。 远期利率 例子：某投资期为2年的债券投资者有以下两种选择： 选择1：购买1年期的零息债券，待其到期后，再购买另外一只1年期的零息债券； 选择2：购买2年期的零息债券。 如果这两种投资方法在2年后能带来同样的收益，那么投资者选择哪一种债券都无关紧要。 远期利率 该投资者知道1年零息债券和2年期零息债券的即期利率。然而，他不知道1年以后购买1年期零息债券的收益率（远期利率）。 给定1年期零息债券和2年期零息债券的即期利率后，如何找出使得这两种选择一视同仁的1年期债券的远期利率？ 远期利率 假设1年期和2年期的即期利率分别为y1，y2，1年以后的1年期远期利率为f0(1,2) 如果都是在2年末得到100美元，按照选择1，在year0的投入为100/(1+y1)(1+f0(1,2))；如果选择2，在year0的投入为100/(1+y2)2 远期利率 如果两种选择无差异的话，则初始投资应该一样： 即，如果投资者确信1年以后1年期零息债券的收益率为f0(1,2)，那么这两种选择对他来说没有差别。 用即期利率算出来的远期利率也叫隐含的远期利率（implied forward rate） 远期利率 推而广之，如何在t日锁定始于T1，到期日为T2的远期利率（T2》T1》t）？假设t时期限为T1的利率为y1，期限为T2的利率为y2. 远期利率 为什么投资者会关注远期利率？ 最直接的原因就是即期利率中的隐含的远期利率会对投资决策产生影响。 例子：假设一位投资者打算做一项为期1年（2个6个月期）的投资。当前的6个月利率为7%，且1年（2个6个月期）利率为6%。使用远期利率计算公式，该投资者会发现如果购买一只2期的证券，相当于签署了一份6个月以后按5%的6个月利率借出资金的远期合同。如果投资者确信第2期的利率将高于5%，那么开始时只买1期的证券，然后在第1期结束时将本息所得再做一期投资，对他来说比较有利。 收益率曲线和利率的期限结构 翟伟丽 上次内容 债券的定价 债券的风险衡量 一个基点的价格值 麦考利久期 修正久期 凸性 本次内容 收益率曲线 影响收益率曲线的因素 利率的期限结构 即期利率 远期利率 期限结构理论 STRIPS市场 什么是收益率曲线 收益率曲线（yield curve）是用图来描述到期收益率相对于到期时间或者风险度量，如某个市场（如财政证券）中债务证券的修正久期，相互关系的术语。 收益率曲线综合了市场中不同参与者的预期 收益率曲线的形状简洁的抓住并总结了不同期限贷款的贷款成本 什么是收益率曲线 收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据。 不存在违约风险的收益率曲线形成了债券市场的“基准利率曲线”，其他债券和各种金融资产均在这个曲线基础上，考虑风险溢价后确定适宜的价格。 收益率曲线的形状 收益率曲线通常被分成三种类型：向上倾斜，水平，向下倾斜（或者反转的） 收益率曲线平行移动 久期和凸性的局限性： 假设利率期限结构是平坦的 假设收益率曲线平行移动 假设未来现金流不随利率变化而变化 什么是平行移动？ 收