紫燕食品研究报告：卓立鸡群_剑指万店.docxVIP

紫燕食品研究报告：卓立鸡群_剑指万店 1. 三十年耕耘成就佐餐卤味龙头，近年来发展提速增质 1.1. 专注卤味三十年，全国化布局加渠道改革铸就佐餐卤味龙头 名副其实的佐餐卤味龙头。紫燕食品前身“钟记油烫鸭”成立于 1989 年，1996 年 正式更名紫燕百味鸡，主营卤制食品的研发、生产、和销售，主要产品为夫妻肺 片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品 为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅。2020 年紫燕食 品在卤制食品市场零售端的占有率约为 1.48-1.84%，位居行业前列，佐餐卤制食 品市场零售端占有率 2.82%，超过行业第 2-5 名总和。 厚积薄发迎来快速增长。1989 年至今公司专注卤味 30 余年，但 2000 年以来才迎 来快速发展，整体发展可分为三个阶段：1）佐餐川卤，始于江苏（1989-2000 年）： 1989 年，四川的钟春发夫妇在江苏徐州创立“钟记油烫鸭”，1996 年第二代掌门人 钟怀军进军南京并更名为“紫燕百味鸡”，增加百味鸡和夫妻肺片等品类，紫燕百 味鸡品牌就此确立。 2）立足上海，谋眼全国（2000-2016 年）：2000 年紫燕百味鸡 进入上海，并以上海为中心向华东地区辐射，2001 年门店数突破 500 家；2003 年 进入华中地区开启全国化布局征程，2008 年门店数突破 1000 家；2012 年确定向北 重点发展西安、济南、天津市场，向南重点发展南昌、广州市场，延伸至东西南 北中的全国性战略布局，截至 2016 年底门店数达 1929 家。3）渠道变革，快速腾 飞（2016 年至今）：2016 年开始，公司逐步引入外部资本。同年，公司实行经销模 式改革，将直接加盟模式调整为“公司—经销商—终端加盟门店”两级销售网络， 门店扩张迎来爆发式增长，截至 2020 年末紫燕已在 20 多个省市自治区 110 多个城 市开设了4365家门店。根据窄门餐眼数据，截至2021年底公司门店超过5400家。 1.2. 创始人家族持股逾八成，管理层背景丰富多元 创始人家族持股比例逾八成。公司没有单一实际控制人，创始人钟怀军直接持有 公司 18.5%的股份，并通过持股平台间接持有 2.28%的股份，合计持有 20.77%的股 份和 23.37%的表决权，是公司第二大持股人。其子钟勤川、其女钟勤沁分别间接 持有 23.74%和 19.33%的股份，是公司第一、第三大持股人。其配偶邓惠玲和女婿 戈吴超分别直接持有 15.9%和 6.23%的股份。五人合计持有公司 85.98%的股份和 88.58%的表决权，是公司的共同实际控制人。此外，其二弟钟怀勇和三弟钟怀伟 分别持股 0.9%和 0.35%。创始人家族持股比例高，可保障公司决策的独立性。 高级管理层背景多元。创始人家族中，钟怀军担任公司董事长，戈吴超担任公司 董事、总经理。其余管理层来自金融投资、食品、批发零售等多个行业和领域。 副董事长桂久强曾任职普华永道、凯捷咨询等，拥有丰富的财务、咨询和投资背 景，董事、副总经理、财务总监、董秘曹澎波是中国注册会计师，曾担任晨光文 具财务总监等职务，董事、副总经理崔俊锋曾任职宝洁（中国）、三全食品等公司， 董事蒋跃敏曾担任华润万家（香港）总经理、深创投董事等职务，现任龙柏资本 董事长，副总经理周清湘曾负责三全食品信息总监、鸿星尔克首席信息官等职务。 独立董事马建萍、刘燊、陈凯分别具备丰富的审计、金融、律师方面的工作经历。 此外，家族成员钟勤川、钟勤沁分别担任公司品牌中心总监和财务中心经理职务。 四大员工持股平台覆盖近百人。公司成立了上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥、宁 国织锦四大员工持股平台，分别持有公司 1.92%、0.99%、0.99%、0.99%的股份， 覆盖 4、20、36 和 40 名员工，董事长在四大平台分别持股 47.5%、60.0%、44.6% 和 34.0%。其中，上海怀燕主要面向高层管理人员，宁国筑巢主要面向公司采购、 供应链、财务、人力资源等中层管理人员，宁国衔泥和宁国织锦主要面向子公司 高管、厂长及产品中心负责人、产线主管、研发专员、技术工程师、车间主任等 一线员工。员工通过入股持股平台可获取公司成长回报，保证了工作积极性。 1.3. 预包装产品初露锋芒，核心单品夫妻肺片营收超三成 产品分为鲜货产品和预包装产品。其中，鲜货产品又分为夫妻肺片、整禽类、香 辣休闲类和其他鲜货。整禽类主要包括百香鸡、藤椒鸡等，香辣休闲类产品主要 为虎皮凤爪、川椒凤爪、五香凤爪等产品，其他鲜货类主要包括酸辣海带丝、红 油笋丝等素菜产品及五香牛肉、飘香猪手等畜类产品。 鲜货产品主导，预包装产品快速发展。2018-2020 年，鲜货产品收入由 18.8 亿元 增至 2