装饰原纸行业华旺科技研究报告.docxVIP

装饰原纸行业华旺科技研究报告 1 华旺科技：高端装饰原纸领军企业 公司是国内高端装饰原纸龙头企业。华旺科技成立于 2009 年，主营业务为特 种纸中的装饰原纸，具体又可分为可印刷装饰原纸和素色装饰原纸，旗下各类装饰 原纸品种多达 400 余个。公司依靠进口欧洲先进装饰原纸产线，研发能力及生产技 术处于全球领先水平。公司当前拥有两大生产基地，分别位于杭州和马鞍山，截至 2021 年，公司合计产能约为 22 万吨，在装饰原纸领域内规模位于全国第三。此外， 根据公开平台交流信息，公司马鞍山基地的华旺智能工厂第一期 12 万吨产能，已于 2022 年年初全部达产。公司马鞍山二期 18 万吨项目有序进行中，其中第一条产线 （8wt）预计将于 2023 年 9 月投产，公司处于产能持续扩张的成长期。 1.1 产能驱动业绩高增，外销占比不断提升 产能扩张驱动营收增长，盈利能力稳步提升。公司营收体量与产能规模有较强 的相关性。2015 年起公司引进国外先进的大型装饰原纸纸机，单条产线产能最高可 达 10 万吨。公司营收增长迅速，2015-2020 年营收 CAGR 为 22.2%（其中 2019-2020 年收入同比下滑主因 2019 年杭州基地受当地轻轨建设影响停工、2020 年新产线投 产爬坡期停止外租产线造成产量下滑）。 基于行业良好供需关系，公司产能利用率常年饱满。公司以市场需求为导向进 行产品研发，品质高且稳定，在市场上拥有较高口碑；同时装饰原纸行业供需良好， 公司产能利用率常年饱满。2017-2018 年内产能利用率高达 112%-114%（剔除外协 产量后公司 2016-2020 年平均产能利用率 100.46%）。2020 年公司新产能投产，当 年处于产能爬坡周期且停止租赁外协产线，产量略有下降，产能利用率仍保持 97% 的高位。 2021 年营收同比增长 82.4%，增速亮眼。根据业绩快报，2021 年公司实现营 收 29.4 亿元，同比增长 82.4%；其中 21H1 增长 98.37%，营收接近翻倍增长主因 2020 年 10 月新增一条 7 万吨产能在 2021 年放量，增量收入 5.18 亿元中约 88.8% 为销量增长贡献。 核心产品为可印刷装饰原纸，占比由 2016 年 56.27%提升至 21H1 的 72.6%。 装饰原纸为公司主要营收与利润来源，具体又可细分为可印刷装饰原纸和素色装饰 原纸，其中可印刷装饰原纸占比不断提高，由 2016 年的 56.27%提升至 21H1 的 72.6%。21H1 年可印刷/素色装饰原纸营收占比分别 72.6%和 7%，二者合计占比接 近 80%。木浆贸易为公司辅助收入来源，主要将进口商品浆在国内销售，该项业务 受原材料价格波动影响明显，21H1 因浆价维持高位，故木浆贸易收入占比高达 19.5%。 主要销售地区在国内，外销占比提升成为趋势。公司以内销为主，外销占比约 8%-12%， 21H1 外销收入随产量扩张提升至 11.7 亿元，同比增长 96.3%。公司出 口业务主要集中在印度、韩国等亚洲国家，2019 年公司出口至印度的收入占比高达 60.9%，出口至韩国的业务占比为 22.5%。公司产品品质高（具备国内外多项权威 认证，FSC 认证为公司开辟欧洲等高端市场奠定基础）且相比欧洲厂商拥有一定的 性价比优势，随着公司产量扩张，外销规模与出口国家数量也将逐渐增加。 格局优异定位中高端，盈利能力中枢向上，公司产品定位中高端装饰原纸，产 品及影响力在行业内拥有知名度与较高地位，且装饰原纸市场竞争格局较优（CR3 接近 75%），公司拥有一定的自主定价与价格传导能力，适当调整售价维持较为稳定 的盈利水平。同时，公司不断加大研发投入，建立市场需求迅速反应机制，不断推 出满足客户需求的定制化产品，增强与客户粘性；另一方面继续提升精细化管理能 力，科学排产，随着公司产能不断释放，规模效应逐渐显现，自 2018 年以来公司毛 利率与净利率稳步提升。2021 年前三季度公司毛利率 25.16%，净利率 15.87%。 木浆与钛白粉为主要原材料，直接材料成本占比约 80%。公司生产装饰原纸的 主要原材料为木浆与钛白粉，原材料成本占比约 80%，动力费用占比约 7%-10%， 其余为制造费用及人工费用。公司产品定位中高端，对原材料品质要求较高，一般 采购进口高品质木浆与国内优质钛白粉进行装饰原纸生产。木浆与钛白粉均为大宗 产品，价格受供需、政策等多方面影响波动频繁，原材料波动将在一定程度上影响 公司利润，针对公司原材料波动对毛利率影响进行敏感性分析可知，2020 年原材料 成本上涨 3%，公司毛利率降低 1.41pct。 1.2 股权集中管理层稳定，激励计划彰显发展信心 公司股权结构集中，钭