投资方法论：第二增长曲线.pdfVIP

2022 年06 月01 日 证券研究报告 总量研究中心 投资方法论系列6 策略专题研究报告 第二增长曲线：让增长得以永续 实现永续增长无非两种方式：一是具有持续的提价能力，二是不断通过二次增长 实现迭代增长。要形成持续的提价能力是比较困难的，大部分行业和企业要实现 永续增长愿景一般都要依赖第二增长曲线。从驱动第二增长曲线的核心因素来 看，“新业务、新技术、新效益、新需求”是主要驱动力。 一、新业务：业务创新和增量市场驱动二次增长 新业务是驱动第二增长曲线的主要核心动力之一，纵观全球商业史，许多保持持 续增长的公司基本都经历了新业务开拓。新业务类型可以大致分为两类：1）一 是在新产品和服务方面进行迭代和创新；2 ）二是开拓新的增量市场。其中典型 的例子是从当地市场扩大到全国市场，甚至扩展至全球市场。 以亚马逊公司为例，从公司相对纳斯达克的股价表现来看：2007-2011 年亚马逊 互联网零售业务快速扩张阶段，超额收益明显扩大。但在2012-2014 年收入承压 阶段，相对市场表现呈现波动状态。2015 年后云计算推动公司二次增长，也正 是此时，股价相对表现加速上行。 二、新技术：技术迭代驱动新增长 对于部分行业来说，特别是科技行业，技术迭代升级基本上呈现周期螺旋式变 化，这对相关行业的增长曲线会造成显著的影响。其中最典型的代表是通信行 业，从2G/3G 到4G 再到5G，每一次技术迭代都会引领相关公司进入新的增长 周期。一般在老技术处在成熟饱和阶段时，行业增长曲线基本都处在平台期，突 破平台期实现二次增长的核心来自新技术的发展。 以通信行业为例，行业超额收益主要产生于通信标准的换代升级期，表现相对不 好的阶段主要处于通信标准成熟应用期。从相对收益的角度看， 2013 年通信行 业相对收益开始底部回升，其主因是4G 牌照的发放预期。2013-2016 年 4G 建 设和应用快速发展阶段，通信行业市场相对表现均呈现明显超额收益。2019 年 中旬，行业相对收益再次从下降趋势转为上升趋势，主因5G 牌照的发放。 三、新效益：成本下降，内生增长 对于部分新兴产业，在产业发展前期，往往政策补贴等外部因素是推动产业发展 的重要推手。比如我国的光伏和新能源汽车等政策鼓励发展的新兴行业。后补贴 时代，技术成熟和成本下降后行业内生增长是推动这些新兴行业二次增长的重要 驱动力。以光伏为例，2018 年531 政策之后，2019 以来我国光伏行业成本大幅 度下降，叠加低成本驱动外需大幅度扩张，在此