投资方法论：重资产和轻资产.pdfVIP

2022 年03 月14 日 证券研究报告 总量研究中心 投资方法论系列3 策略专题研究报告 重资产和轻资产之辩 导言：重资产和轻资产模式主要区别在于公司固定资产占总资产比重的大小，重 资产公司固定资产占比往往相对较高。近年来A 股上市公司的固定资产占比呈现 逐年下降的趋势，轻资产趋势明显。重资产和轻资产区别在哪？ 一、重资产和轻资产行业在财务报表上分别呈现何种特征？ 利润表：重资产行业折旧摊销等不变成本占收入比重更高，轻资产行业销售管理 费用等可变成本占比更高。此外，由于折旧摊销相对较大，重资产行业的净利润 含金量要优于轻资产行业。 现金流量表：1）重资产行业往往需要持续的资本开支来维持固定资产的更新换 代。因此，重资产行业的资本支出占收入比重往往较高。但需要指出的是，即便 是重资产行业，是否需要持续的资本开支也取决于固定资产更新换代周期和行业 产能周期；2 ）重资产模式往往意味着资本开支规模相对更大，因此对于那些需 要不断进行资本开支持续维持生产经营的重资产行业来说，自由现金流会遭受资 本开支的侵蚀。 资产负债表：资产负债率的高低和重资产及轻资产模式关系并不大。行业和公司 杆杆率水平主要取决于其对外部融资的依赖度，一方面受行业属性影响，另一方 面受公司扩张战略相关。 二、重资产还是轻资产模式的选择取决于什么因素？ 处在微笑曲线中间及偏左区域的行业以重资产模式居多，微笑曲线两端区域的行 业以轻资产模式为主。重资产行业往往拥有大量的厂房、设备等固定资产，大部 分都集中在生产制造和组装领域，一般处在微笑曲线中间及偏左区域，附加值相 对较低，主要从事原料加工等业务。而聚焦技术研发和品牌营销等高附加值的行 业往往表现为轻资产模式。 相同行业中的企业选择不同轻重资产模式的原因，一方面取决于企业供应链管 理，另一方面取决于产品的可外包性。决定行业内部以重资产模式为主还是以轻 资产模式为主的原因主要源自不同公司自身战略定位。其中，公司供应链管理能 力和产品外包可行性是影响战略定位的重要因素。供应链管理能力强和产品可外 包性强的公司往往以轻资产模式为主。而在供应链管理难度大的情况下，垂直整 合重资产模式是替代方案。 三、重资产和轻资产模式的核心竞争力分别是什么？ 重资产公司核心竞争力在于大规模和高质量资产形成的“赢家通吃”效应，轻资 产行业的核心竞争力大部分来自科技研发与品牌营销。重资产公司的护城河很大