投资方法论：寻找驱动行业相对表现.pdfVIP

2022 年03 月31 日 证券研究报告 总量研究中心 投资方法论系列4 策略专题研究报告 寻找驱动行业相对表现的圣杯 一、 “价格、价差、销量、政策”四大维度看驱动行业市场表现的核心因素 我们尝试构建一个 “价格、价差、销量、政策”四大维度驱动因素的简要框架， 来刻画驱动不同行业基本面和市场表现的核心因素。首先，行业长期相对市场表 现是相对基本面的映射，数据来看，行业相对市场表现和相对市场 ROE 存在明 显的正相关；其次，影响行业长期基本面的主要因素分别是销量、价格和成本， 而不同的行业这三个因素的主导作用或有所不同。与此同时，部分行业产业政策 周期明显，行业基本面受相关政策影响较大。 从中观维度出发，找到驱动行业基本面和市场表现的核心变量。具体来说，1） 对价格主导型的行业来说，行业研究的重点应该在供需关系对价格的影响；2 ） 对价差主导型行业来说，重点应该聚焦行业上下游的供需格局对产品价格和原料 成本的影响；3 ）对销量主导型行业来说，找到影响行业产品销量的核心因素最 为关键；4 ）对政策主导型行业来说，跟踪政策脉络思路，前瞻政策方向是研究 的重点。 二、价格主导：供给弹性低或需求弹性低 煤炭、有色等行业产能周期较长，产量受产能周期影响较大，价格供给弹性较 低，决定行业长期基本面和市场表现的核心因素来自价格波动。对于供给弹性较 低的资源品行业来说，产量和销量则相对波动不大，呈现周期波动的价格是行业 景气最敏感的指标。煤炭价格和有色金属价格走势和相对应板块的相对市场表现 呈现明显的正相关性。 三、价差主导：原料加工行业，成本波动较大 原料加工行业的原料成本波动较大，行业基本面和相对市场表现很大程度上由价 差决定。其中典型的代表是火电、PTA 和钢铁等行业，原料中动力煤、原油和铁 矿石均属于价格波动较大的大宗品。 四、销量主导：需求弹性较高或者价格变化不大 需求弹性较高的可选消费品。价格需求弹性价高的可选消费品，销量是业绩和市 场表现的核心驱动因素。可选消费品行业整体产能周期不像资源品行业那样长， 产销波动随着需求周期变化较大。此外作为可选消费品，价格需求弹性相比必需 消费品更高，提价对销量的影响相对较大，典型行业有汽车和家电等。 价格变化相对不大的机械类资本品。部分机械类中游资本品行业，价格变化不 大，板块表现和其销量走势保持高度一致性。以工程机械为例，从产品和配件价 格指数来看，过去十年价格指数波动区间基本在正负 5%