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实体资产信贷化的可能路径 实体资产信贷化的框架图： 实体资产 主要转换路径：应收账款和金融租赁， 其间存在一定关系 金融租赁理论 金融租赁案例 信贷资产 第一百五十九页，共一百七十八页。 * 1）应收账款：是一个信用问题，参与对象并不多，信用数量则受到限制。 过多问题标志企业资金融通不畅。 2）金融租赁：是一个金融问题，存在的对象较多，融资额度超过“应收账款”。 是优化和替代应收账款。 实体资产信贷化的可能路径 第一百六十页，共一百七十八页。 1、制度可行性视角下的可转债 依据：《可转换公司债券管理暂行办法，1997》、《上市公司发行可转换公司债券实施办法，2001》 应符合的条件： ——发行公司的财务要求 ——募集资金投向要求 ——发行价格要求 ——发行数额要求 可转债的框架：制度和经济条件 第一百二十七页，共一百七十八页。 2、经济可行性视角下的可转债 应符合的条件： ——公司资本结构适合发行可转债 ——募集资金投向的项目前景适合发行可转债 ——公司经营活动能否产生稳定的现金流以支持发行可转债 ——发行可转债的企业还需具有一定的行业特性和属性 可转债的框架：制度和经济条件 第一百二十八页，共一百七十八页。 3、案例：上海机场 可转债的框架：制度和经济条件 第一百二十九页，共一百七十八页。 1、为什么选择可转债 ——灵活的时机选择。可提高成功率，降低成本，传递公司恰当信息。 ——灵活的财务安排。体现在财务数量和质量方面，可降低融资成本，控制融资数量、实现避税。 ——灵活的利益平衡工具。因兼有债券、股票和期权三种产品的部分特点，能够满足不同潜在投资者的要求，协调不同的利益诉求。 可转债的经济权衡和比较 第一百三十页，共一百七十八页。 2、不选可转债的理由 ——一定条件下它是一种贵的融资工具。当公司股价上涨超过一定幅度时，融资成本大大超过发行企业债或股票成本。 ——在转换期内，对应股票价格没达到转换价格，投资者没执行转股，公司在可转债期是不得不履行还本义务，导致公司大量现金流出，容易造成财务危机。 ——不利于保持控股股东的控股地位。 可转债的经济权衡和比较 第一百三十一页，共一百七十八页。 3、权衡和选择 可转债的经济权衡和比较 选择的理由 不选择的理由 哪个重要 灵活的时机选择 贵的融资工具 哪个重要 灵活的财务安排 造成公司财务危机 哪个重要 灵活的利益平衡工具 控股地位 第一百三十二页，共一百七十八页。 发行可转债的核心问题 确定可转债的转换价格 赎回与回赎时期的设计 选择合适的发行时机 第一百三十三页，共一百七十八页。 案例：“茂炼转债”和“招行转债” 可转债案例 第一百三十四页，共一百七十八页。 * 认股权证是由有限公司发行，能够按照特定价格，在特定时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。其实质是一种股票期权。持有认股权证的投资者可在规定的期限内以事先确定的价格购买公司发行的股票。 上市交易的认股权证分为：股本认股权证，衍生认股权证。 股本认股权证——指附有以约定的价格认购由发行人或任何附属公司所发行股票的权利。 衍生认股权证——是由上市公司以外的第三者发行，这类认股权证可兑换现金。不一定以股本证券作为资产，货币和期货可作为标的资产。 一个可转债的延伸：认股权证 一般，股份有限公司可在发性公司债券、优先股以及普通股的同时发行认股权证。 第一百三十五页，共一百七十八页。 * 一个可转债的延伸：认股权证 一、认股权证的构建的基本框架 1）认购股份的数量（确定每一单位认股权证可认购若干公司发行的普通股；确定每单位的认股权证可认购多少金额的普通股。 2）认股价格（以公司股票价格为基础发行，或以