通胀期调味品表现复盘.pdf

食品饮料·行业深度报告 一、 调味品提价对冲，拥有较强的抗通胀属性 2000 年以来，我国共经历了四轮通胀周期，分别为2003-2005 年、2006-2008 年、2009-2012 年、2015-2018 年。 1 ）第一轮通胀期：加入 WTO 后，投资和进出口飞速发展，引发需求驱动型通胀。第一轮通胀周期为 2003-2005 年，主 要由固定资产投资和进出口驱动。按照CPI 物价水平来看，第一轮通胀的高点出现在 2004 年7 月，CPI/CPI （食品）当月 同比为5.3%/14.6% ，对应的PPI 在3 个月后达到高点，当月同比为8.4%。 2 ）第二轮通胀期：全球经济过热引发通胀。第二轮通胀周期为 2006-2008 年，主要由于中国对外贸易顺差大幅攀升，外 汇占款显著高增，宽松的货币环境叠加旺盛的实体需求，经济增长再次出现过热迹象。第二轮通胀的高点出现在2008 年 2 月，CPI/CPI （食品）当月同比为8.7%/23.3% ，对应的PPI 在6 个月后达到高点，当月同比为10.1%。 3 ）第三轮通胀期：四万亿刺激叠加超额信贷，引发类滞涨型通胀。第三轮通胀周期为 2009-2012 年，2008 年金融危机后， 政府实施四万亿刺激政策叠加国际油价大涨带来输入性的通胀压力引发类滞涨型通胀。第三轮通胀的高点出现在2011 年 7 月，CPI/CPI （食品）当月同比为6.5%/14.8% ，对应PPI 当月同比为7.5%。 4 ）第四轮通胀期：供给侧改革，PPI 明显提升，引发结构性通胀。第四轮通胀周期为 2015-2018 年，PPI 与 CPI 之间出 现显著剪刀差，PPI 的上行主要是由工业品领域去产能驱动。第四轮通胀的高点出现在 2016 年 3 月，CPI/CPI （食品）当 月同比为2.3%/7.6%，对应的PPI 在11 个月后达到高点，当月同比为7.8%。 图表1 我国2000 年至今经历了四轮通胀周期 CPI:当月同比(%) CPI:食品:当月同比(%) PPI:全部工业品:当月同比(%) 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 图表2 历轮通胀周期的CPI/ PPI 高点时间及剪刀差 6/ 26 食品饮料·行业深度报告 调味品具备刚需属性，有良好的抗通胀性。调味品属于必选消费，周期性较弱，无论宏观经济如何波动，人们消费调味品 的量基本是恒定的。并且由于消费者购买频次低、花销少，调味品需求价格弹性小，消费者对产品的提价相对不敏感。行 业通常有两种提价方式：（1 ）间接提价，通过不断扩充各价位带产品，升级产品结构；（2 ）直接提价，企业对成本的转嫁 能力强，头部公司基本上三年提价一次。梳理 2000 年以来的四轮通胀周期，我们可以观察到调味品零售价格指数涨时能 跑赢 CPI ，跌时跌幅小于 CPI ，说明调味品具备良好的抗通胀属性。本篇报告我们将从“通胀引发原材料涨价-企业提价对 报表端影响-业绩传导至股价”三个阶段的传导来复盘调味品行业及龙头企业在最近三轮通胀期的表现，期望总结出对当前 通胀有指导意义的启示。 图表3 历年调味品零售价格指数和CPI 指数 调味品类城市商品零售价格指数(上年=100) 商品零售价格指数(上年=100) 居民消费价格指数(上年=100) 108 106