杭氧股份-市场前景及投资研究报告：国产产品升级，工业气体龙头.pdf

迈向工业气 龙头 —浙商机械团队 载， 下 日 1 2 评级 买入 - 7 0 - 2 2 2022年7月8 日 0 2 于 ➢ 盈利预测 • 2021年公司归母净利润11.9亿元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24% ，三 年复合增速25% ，对应PE分别为19/16/13倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价60%以上空间，给予“买入”评级。 ➢ 核心逻辑 • 持续 管道气业 速，存量运营市场份额10%，新签气体运营市场份 额近50%。预计2025年底运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业 入复合增速23% ，2025年气体业务收入占比超过75%。 • 产品结构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造公司第二成长 ， 。 95% 于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目 载 。特气市场，公司以稀有气体切入，有望快速抢占市场份额。 下 日 1 2 • 公司治理改善：股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。添加标题 - 7 0 ➢ 与市场观点的差异 2- 2 0 • 市场认为：1）钢铁化工行业需求周期性；2）零售气价波动大；3）对电子气业务成长性怀疑 2 于 • 我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体 细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔；2）零售气价 波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏 平，公司通过长协价降低波动性；3）有望将空分设备、现场制气业务的优势延 ➢ 催化剂 • 新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展 ➢ 风险提示 • 行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险 2 预计2022-2024年净利润15.7/18.7/23.1亿元，复合增速25% 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2