容百科技深度解析：高镍正极龙头崛起之路.docxVIP

容百科技深度解析：高镇正极龙头崛起之路.容百科技：三元正极龙头，高锲浪潮下乘势而起 发展历程：自主突破+投资整合，高镁龙头快速崛起 容百科技前身系金和锂电，于2014年9月由上海容百、 金和新材、白厚善先生以及余姚市永榕贸易有限公司共同出 资成立。通过与韩国正极专家刘相烈合作，公司通过容百控 股于2014-2015年先后完成控股电池材料回收公司TMR株式 会社和前驱体公司EMT株式会社。2014-2015年，公司通过 容百控股分别在宁波和鄂州完成了立华东区和华中区制造基 地的投资设立。2018年3月，公司通过股改议案，正式更名 为宁波容百新能源科技股份公司。2019年7月于上交所科创 板正式登陆，成为科创板首批25家上市公司之一。公司是一 家高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，专业从事锂电 池正极材料的研发、生产和销售，由中韩两支均拥有二十余 年锂电池正极材料行业成功创业经验的团队共同打造。 环比+69.5%。 6: 6: 6:公司历史归母净利润及增速（亿元） 6: 公司历史归母净利润及增速（亿元） 专攻三元正极，高镁产品18年开始放量。从主营构成来 看，三元正极构成了公司业务的主要部分，其他收入来自于 前驱体。16年正极实现营收6.87亿元，占比78%, 19年正 极实现营收36.20亿元，占比89%,正极3年营收复合增速达 74% o容百正极收入持续保持高增长主要归因如下： 1）正极产销量的增长：16年容百三元正极仅为销量 0.54万吨，20年容百三元正极销量达2.62万吨，销量年化增速约50% o 2）高镇产品所带来的技术溢价：容百专攻高镖正极，是 国内首家实现NCM811量产的正极材料企业。容百16年高锲 正极（NCM811、NCA）销量仅为74.64吨，占正极销量的 2%； 18年NCM8n开始放量，销量达5752.02吨，高银正极 占正极销量的42%； 19年高镇正极销量达13352.72吨，占正 极销量的61%,预计20年这一比例将进一步提高至80%左右。 1 8:公司主营构成（亿元）■三元正极材料 ■三元前驱体 ■其他 20H1起盈利能力开始恢复，毛利率有望触底回升。2016 年-2018年容百综合毛利率稳步提升，由12.10%上升至 16.62%,而18年开始毛利率呈下降趋势，主要原因如下: 1）三元定价模式为成本加成，价格会随着原材料成本上 下浮动，与钻、锂价格走势紧密相关，而18年起主要原材料 价格持续下跌，导致容百三元正极毛利率水平随之下降。 2）容百三元正极销量持续增加，并且高锲放量迅速，导 致自供前驱体已经无法满足制备的需求，公司外购前驱体比例 上升，增加了正极单吨成本，从而导致正极毛利率下降。随 着容百三元前驱体产能逐渐释放，叠加原材料价格触底反弹, 容百毛利率开始恢复，20H1毛利率为11.54%, 20年全年毛 利率为12.18%；容百盈利能力逐渐恢复，2019年容百净利率 仅为2.06%,主要系计提应收账款减值准备，20H1净利率为 4.28%, 20全年净利率为5.52%。 ）10:公司三元正极产销量（万吨） 产销率（右轴）销量产量三柒@财是三费基本稳定，研发费用占比最高。2019 产销率（右轴） 销量产量 三柒@财是 3.06亿元，同比增长25%,销售/管理/研发/财务费用率分别占 0.6%、2.32%、3.94%、0.43%； 2020 总费用达 2.62 亿元,同 比减少14.4%,销售、管理、研发、财务费用率分别占0.81%、 2.87%、3.85%、-0.64%。研发费用始终保持高位，体现出公 司非常注重技术的积累。 图12:公司三费情况6. 00% 6. 00% 5. 00% 4. 00% 3. 00% 2.00% 6. 00% 6. 00% 5. 00% 4. 00% 3. 00% 2.00% 落亲@财是1.00%0.00% 落亲@财是 -1.00%2.行业研判：三元正极赛道优质，高锲渗透率持续提升 短期内铁锂回潮，三元高银长期向好 三元正极性能占优，铁锂胜在安全和低成本。定量对比 磷酸铁锂和三元材料的性能差异可以发现： 1）三元电池能量密度显著高于磷酸铁锂； 2）三元在低温条件下性能更优，铁锂在高温条件更加稳 定。零下20℃下电池释放容量相比铁锂高15pct,这一性能差 异将使搭载三元电池的汽车在冬季相比铁锂电池在同样带电量 下具备更好的续航里程。而铁锂材料因更为稳定的晶格结构，在高温条件下安全稳定性明显占优，铁锂稳定的结构也带来 的相比三元更高的首效和循环寿命；同时，铁锂材料因构成 元素主要为廉价的铁和磷，相比三元材料中更为稀缺的银钻 镒而言具备明显价格和成本优势。 短期来看铁锂回潮，23年国内铁锂渗透率预计达40%。 回顾国内三元和铁锂的历史渗透率曲线，其变换可分为三