企业集团与内部资本市场培训课件.ppt

公司金融——研究生 公司金融——研究生 公司金融（研究生教学使用）No.7企业集团与内部资本市场 周玮 （西南财经大学） * 第一页，共三十七页。 企业帝国与多元化 多元化战略还是专注于主营业务? 几乎所有实现初步规模化的企业都会面临这个疑问和选择 权威学者的观点基本都倾向于后者。对于单一经营的质疑，主要并非来自理论研究，而是来自对实践现实的观察。无论是国内还是全球的领先企业，似乎都会有这样的感觉——这些大企业基本都是多元化经营的企业。 * 第二页，共三十七页。 例如，排名石油开采领域榜首的壳牌石油公司，其主营业务是石油勘探、石油化工，但也涉猎清洁煤技术，甚至还拥有技术咨询业务;位列汽车制造行业榜首的丰田公司不仅生产汽车，也设计、制造游艇，甚至建造住宅……除了业务的多元化，有些企业还得益于成功的地域多元化，例如沃尔玛、家乐福等，都将超市开到了全球许多国家。 * 第三页，共三十七页。 这样看来，获得巨大成功的企业大多是多元化 真相是…… * 第四页，共三十七页。 进一步研究可以发现：虽然全球五百强企业大多已经混业经营，但与其说混业是成功的原因，毋宁说是成功的结果。更重要的是，他们的多元化程度并没有我们想象得那么高，至少他们的收入仍高度依赖主营业务 丰田集团的2012年年报显示，在这个会计年度内，丰田集团18.6万亿日元的所有净收入，从汽车行业获得约为17万亿日元，从金融业务中获得1100亿日元，剩下所有业务的净收入加起来仅为约1000亿日元 * 第五页，共三十七页。 美国知名教授Richard P. Rumelt给出了至今被普遍接受的划分标准。按照他的观点， 如果企业大于或等于95%的收入来自于某一项业务，则被称为单一业务型企业; 如果企业有70%至90%的业务来自于某一项业务，则被称为主导业务型企业。这两种业务类型的企业被统称为有限多元化企业 如果企业少于70%的收入来源于某一项业务，且不同的业务共享公司的某种属性和资源，则被称为相关多元化企业 如果企业少于70%的收入来源于某一项业务，且不同的业务几乎没有共享的属性和资源时，则被称为不相关多元化企业。 * 第六页，共三十七页。 据此分析，很多企业的多元化只是形似。以海航集团为例，该集团旗下有8家上市企业，最近几年的财报显示，其主营业务板块航空运输业的收入始终占海航集团所有上市公司总收入的80%左右，这说明海航集团仅仅是一家拥有主导业务的有限多元化企业，其多元化程度并不是很高 * 第七页，共三十七页。 * 公司金融——研究生 第八页，共三十七页。 * 周玮 （西南财经大学） 公司金融——研究生 第九页，共三十七页。 海航的情况在国内大企业中间具有很普遍的代表性。而国外学者的调查结果也大抵类似。有学者将全球市场划分成三个板块：北美、欧洲和亚洲，调查知名的全球企业在这三个板块的收入状况，当三个区域的市场贡献均为20%以上时，该企业被视为全球化企业。 在对全球380个企业的调查中，三个区域市场贡献均为20%以上的只有9家(2.4%)，两个区域市场区域贡献率都在20%以上的仅25家(5.0%)，而320家企业(84.2%)的市场贡献率集中在一个区域市场。 * 第十页，共三十七页。 企业采取多元化战略已经成为普遍风潮，但企业收入却远未实现多元化。这不由令人困惑：如果多元化之后的综合收益率还不如之前，那么企业为何要进行多元化? * 第十一页，共三十七页。 专题7 ：企业集团与内部资本市场 Lang, L. H., Stulz, R. M.(1994). Tobin’s Q, Corporate Diversifications, and Firm Performance. J. POL. ECON., 102, 1248. Berger, P. G., Ofek, E. (1995). Diversifications effect on firm value.Journal of financial economics,?37(1), 39-65. * 第十二页，共三十七页。 公司价值起初由托宾q来进行替代，托宾q由公司的市场价值（股权和债券）除以对公司资产重置成本的估计值取得 对于每一个分部，Lang和Stulz (1994)计算了与公司分部具有相同三位SIC代码的单一行业企业的托宾q值的均值 * 第十三页，共三十七页。 Lang和Stulza使用两种方法来度量多元化水平。他们主要的衡量指标是Business Information Compustat中所报告的分部的数目。 他们使用Business Information Compustat中的分部信息来计算每个公司的两个Herfindahl指数：一个使用分部销售量计算，另一个使用分部资产来计算。 * 第十四页，