套利定价模型APT.pptVIP

根据套利组合的条件可得 第三十一页，共五十五页。 解上述方程组，并令 =0.1，则可求出， =0.1107， =-0.1155， =-0.0952。 这就是说，若投资者按 的值调整资产i的持有比例，则新的投资组合可使预期回报率提高 第三十二页，共五十五页。 这个套利组合是由卖出资产3和资产4，同时买入资产1和资产2实现的。 投资者的买卖行为使得资产1和资产2的价格逐渐上升，它们的预期回报率逐渐下降，资产3和资产4的价格逐渐下降，其预期回报率逐渐上升。 资产i(i=1,2,3,4)价格变化的结果，最终使套利组合的预期回报率为零，在这种情况下市场便达到了均衡状态。 第三十三页，共五十五页。 多因素模型下定价公式 p60 如果风险证券收益率由K因素模型给定， 存在形如下式的线性定价公式 定价公式的误差分析。n＝风险证券的数量 定理4.1：如果风险证券收益由K因素模型给定，那么，存在的实数λ0，λ1，…，λK，使得 第三十四页，共五十五页。 对定价公式的说明 证明过程给出了公式中系数λi的具体计算 系数λi＝因素i的风险溢价 总误差=每个证券的残差平方和 证券的数量大的时候，总误差趋向于0 将每个证券残差V，从大到小“排队” “小的”——定价准确 对个别证券，其定价可能“不准确” 可以用线性代数的方法推导定价公式 第三十五页，共五十五页。 定价公式中的因素风险溢价没有经济含义 p62 (λ1，…，λK)＝factor risk premium 类似多元统计分析中的因子 定理4.2：对于任意无套利定价模型，可以构造出与原来K个因素不同的另外K个不相关因素，使得，这K个新因素中仅有一个具有正的因素风险溢价 第三十六页，共五十五页。 完全分散化 p63 因素风险溢价向量在某些条件下，可以用证券组合解释 完全分散化证券组合—fully diversified portfolio 定义：完全分散化证券组合是证券组合序列p(n)的极限过程。p(n)满足下面两个条件 第三十七页，共五十五页。 对定义的说明 完全分散化证券组合的投资权重由极限方式产生 每个资产的投资比例权重Wi趋于0 “大多数”（有限个除外）资产， Wi(n)＝O(n-1) 如何理解，投资于资产的权重是0？ 类似于概率论中的“密度” 应该从“密度”的角度来理解完全分散化证券组合投资于每种资产的比例 不能仅仅看到它都等于0 第三十八页，共五十五页。 完全分散化证券组合的非因素风险等于0 p64 在完全分散化证券组合下，非因素风险是无穷小量序列的极限，即 反之不成立，有反例 存在不是完全分散化证券组合，其非因素风险是0 第三十九页，共五十五页。 第四章 套利定价理论APT 第一页，共五十五页。 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,简称APT)是由斯蒂夫?罗斯(Stephen Ross)于1976年提出的。他试图提出一种比CAPM传统更好的解释资产定价的理论模型。经过十几年的发展，APT在资产定价理论中的地位已不亚于CAPM。 第二页，共五十五页。 第一节 因素模型和套利 p54 Factor Arbitrage 风险都是由因素风险引起，只要避免了因素风险就避免了全部的风险 APT假设证券回报率与未知数量的未知因素相联系 分析每种证券对因素变动的敏感性 每个证券对于该因素的变化是如何应对的 套利行为必须是“没有风险”的 第三页，共五十五页。 单因素模型 单因素模型假设：证券市场中的各个证券之间的联动性仅仅是由单独一个因素对证券普遍产生影响 例如，如果投资者认为证券的收益率仅仅受到工业产值的预期增长率G 的影响 从历史数据出发，通过回归分析可以建立证券收益率与G之间的线性关系 第四页，共五十五页。 单因素模型的一般表述 单因素模型认为：只有一个因素F对证券收益率产生普遍的影响 建立证券I的收益率在任意时期t的估计式 Ft为t期因素F的预期值； bi为证券i对因素F的敏感性； rit为证券i在第t期的实际收益率； εit为证券i在第t期的误差 第五页，共五十五页。 单因素模型下期望方差计算 期望收益率 方差或因素风险 证券间协方差 第六页，共五十五页。 市场模型——特殊的单因素模型 如果将市场组合m的收益率rm作为单因素模型中的F，就得到一个特殊的单因素模型 M的收益率用市场价格指数收益率代替 以市场指数收益率作为单因素的单因素模型称为市场模型，表达式为： 敏感性＝β系数 第七页，共五十五页。 单因素模型下风险的解 总风险分解成 两部分 因素风险，类似