巴曙松中国宏观金融政策走向.pptVIP

当前美国经济的乐观复苏态势主要是通过资产方的膨胀所推动 1）极低的社会融资成本刺激了居民消费、购房以及企业投资。当前，美国商业银行24个月个人贷款利率仅为11%，48个月汽车购买贷款利率仅为6%，均下降至近二十年来的最低水平。 2）危机后美国资产负债表的修复主要是依靠流动性注入对资产价格的提升。截至2010年四季度末，美国家庭资产负债率从2009年一季度高峰时的22.5%降至19.7%。但是这段期间中家庭总负债仅仅回落了1%，而总资产却回升13%，其中金融资产回升20% 3）美国经济复苏必须维持低利率以确保大量国债的滚动发行。美国利率的上升将直接加大财政部的成本，在美国已经面临高额财政赤字的情况下，美国财政难以支持如此高昂的成本。 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 第三十页，共三十六页。 美国居民的资产负债表 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 第三十一页，共三十六页。 美国财政赤字/盈余占名义GDP比重（%） 　 2010年 近40年均值 法定支出 55% 42% 自主性国防支出 20% 24% 自主性非国防支出 19% 23% 利息 6% 11% 汇总 100% 100% 美国各项财政支出占比（%） 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 第三十二页，共三十六页。 日本方面的情况是，电力短缺导致的供应链冲击导致库存上升和供应链价格上升。若日本选择为降低成本而转移产业，则产业空心化的趋势不可避免。同时产业转移将高附加值产品出口的下降，灾后重建又意味着进口需求的增强，进而引致贸易逆差，日元价值的支撑力将不复存在。目前日本现在已经是0利率，财政状况也远不如95年神户大地震之后，同时经济增长较上世纪八九十年代更依赖于出口，一旦贸易逆差导致失业率上升，日本也将被迫进一步放松货币。 日本财政情况 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 第三十三页，共三十六页。 就于欧洲而言， 截止目前为止，在资产负债表的修复过程中，对于负债方所做的贡献也是比较少的。在欧洲债务危机的爆发初期，欧盟其他国家并未对其立即救助，就是希望能以此为约束，促使南欧国家增加劳动，增加储蓄，通过内部调整化解危机影响。但是通过减少负债方化解危机意味着增加税收和政府支出，增税收引发罢工，减少政府支出面临约束。因此欧盟不得不选择从资产方入手。 今年3-4月，7月，10月是欧洲大量债务需要再融资的三个时间窗口，南欧小猪四国融资规模分别达到290亿欧元，330十亿欧元，250亿欧元和250亿欧元。届时欧洲是否能顺利发行新债值得商榷。事实上，欧洲方面希望亚洲资金能够弥补缺口，但是日本由于地震自顾不暇，中国投资渐为审慎，亚洲资金能否“救火”并不确定。欧洲最终可能重蹈日本、美国覆辙，由央行出面直接干预国债市场，购买南欧国家国债。 2011年南欧小猪四国各月到期债务总和（百万欧元） 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 第三十四页，共三十六页。 Thank You ! 第三十五页，共三十六页。 内容总结 2011年中国宏观金融政策走向。还担任中国银行业协会首席经济学家，中国宏观经济学会副秘书长。中国银监会考试委员会专家，并曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家。3月份工业增加值同比增幅从1-2月份的14.1%升至14.8%。资本形成对GDP的贡献率是44.1%，拉动GDP增长4.3个百分点。下半年CPI新涨价因素可能切换到非食品类居住及外部因素。GDP牺牲率，⊿GDP/⊿CPI。2）通胀是当下中国新兴市场国家普遍面临的最大隐忧，进一步提高基准利率来压制名义总需求从而压制通胀预期势在必行。2）CPI新涨价因素将逐步切换到非食品类价格和外部因素，货币政策必须消除通胀攀升的货币条件。Thank You 第三十六页，共三十六页。 巴曙松研究员、博士生导师 2011年中国宏观金融政策走向 巴曙松 研究员 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师 中国银行业协会首席经济学家 电邮： 第一页，共三十六页。 简 介 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师 还担任中国银行业协会首席经济学家，中国宏观经济学会副秘书长;招商银行和招商局博士后流动站指导专家；中国人力资源和社会保障部企业年金资格评审专家；中国证监会基金评议专家委员会委员；中国银监会考试委员会专家，并曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家 曾经担任：中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。 新浪博客 新浪微博： 腾讯微博： 巴曙松研究员 第二页，共三十六页。 Contents 经济增长：回归常态化趋势性增长 美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 C