再议城投产业跷跷板.docxVIP

▍ 信用债板块分布 信用债市场由城投债和产业债组成，且存在城投产业跷跷板现象。2016 年以前，产业债的热度要远高于城投债，制造、地产、煤炭等行业五花八门且大放异彩。而之后随着 逆周期下城投债重要性进一步提升，去杠杆之后产业债融资更为乏力，跷跷板现象凸显，资金从产业债流入城投债。资金流动存在挤压现象，板块间关系密切，从而导致信用债各板块间的研究变得更为重要。 图 1：城投产业跷跷板 资料来源： 全口径下信用债板块集中度相对较高。具体来看，信用债主要口径（公司债、企业债、短期融资、中期票据和定向工具）占比较高，余额合计 26.33 万亿，占比达 59.04%；存 量金融债余额达 10.86 万亿，占比高达 24.35%。剩余存量主要集中在资产支持证券，余额为 4.61 万亿，占比达 10.34%。 表 1：存量信用债全口径板块分布 类别 债券数量(只) 债券数量比重(%) 票面总额(亿元) 票面总额比重(%) 金融债 2283 5.51 108,569.88 24.35 公司债 11527 27.80 103,821.21 23.28 中期票据 8146 19.65 86,762.73 19.46 资产支持证券 9391 22.65 46,123.85 10.34 短期融资券 2947 7.11 27,440.91 6.15 定向工具 3618 8.73 23,218.22 5.