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企业风险承担高管财务背景与投资效率 企业风险承担、高管财务背景与投资效率 　　【摘要】以2014—2017年中国创业板上市公司为研究对象，对企业风险承担水平与投资效率之间的关系进行分析，并以高管财务背景作为中介变量考察对两者关系的影响机制。研究发现，企业风险承担水平与投资效率呈显著负相关关系;具有财务背景的高管能有效抑制投资冒险行为，改善投资过度和不足，有效提高投资效率。为此，企业要加强风险管理的监督和培训，提升风险认知能力，明确企业对风险的承受范围，重视企业人才的选拔。 　　【关键词】风险承担;高管财务背景;投资效率 　　【中图分类号】f275.5【文献标识码】a【文章编号】1004-5937（2020）10-0016-07 　　一、引言 　　企业风险承担是管理层主动承担风险进行投资的行为，对企业长期发展和增强市场竞争力具有重要意义。从微观企业层面来看，管理层风险承担主要表现为较大规模的资本性支出、研发创新投资和较高创新积极性等收益不确定的项目，以期给企业带来较高的收入增长率。但在各种信息不对称及委托代理冲突情况下，高管的主动风险投资决策并非完全理性，管理层出于建造企业帝国的动机，会做出多元化投资和更高的风险投资决策，有悖于企业价值最大化的财务目标实现。譬如在投资决策中过于激进，更倾向于选择高风险高收益的投资项目，即便投资失败，遭受损失的是股东权益。企业管理层是制定风险投资的决策者，具有财务背景的高管由于具备财务、金融等知识，能及时识别企业风险，承担决策所带来的后果，并提出合理规避建议，避免非效率投资，减少企业价值毁损。我国设立创业板资本市场的初衷是为创业型、高科技和具有高成长性的企业提供融资平台和投资市场，这类企业具有风险承担的特征。近年来，新闻媒体报道诸多创业板投资失败案例，引起理论界与监管层的重视。 　　本文通过研究创业板上市企业2014—2017年间的样本数据，对此类企业风险承担、高管财务背景与投资效率进行分析，并以投资效率为研究对象，结合高管财务背景，深入探讨企业风险承担与投资效率之间的关系。研究发现：创业板企业风险承担水平与投资效率呈显著负相关，否定了风险承担与有效投资的必然性;高管财务背景与投资效率呈显著正相关，具有财务背景的高管能抑制冒险行为，降低企业风险承担水平进而提高投资效率。本研究开拓了以高管财务背景为中介的研究新视角，获取高管财务背景对企业投资效率的证据，对改善公司内部治理、高管团队配置具有重要的现实意义。 　　 　　二、国内外文献综述 　　（一）企业风险承担与投资效率相关研究 　　企业进行投资项目选择会面临不同的風险，并产生不同的经济后果，导致企业进行投资时，企业风险承担的意愿有所差异。一些学者认为，企业项目投资时，管理者会考虑自身和企业面临的风险而选择低风险的投资。何威风等[1]研究发现控股股东控制和管理者薪酬激励能够改善管理者在投资时厌恶风险的行为，管理者权力会加强管理者能力与企业风险承担之间的负向关系。dixitpindyck[2]认为，管理层风险承担水平抑制了企业投资，因为高风险投资一旦失败，企业业绩和股价都会受到影响，不利于企业价值最大化。王晓亮和蒋勇[3]研究发现管理者在进行投资时往往不愿意承担风险，虽给企业带来短期经济利益，但给企业未来发展埋下隐患。与此同时，还有学者认为，企业项目投资时应以经济效益为先，提高企业的投资回报率。lensinksterken[4]认为如果一项投资风险较高，一旦成功将会给公司带来巨大利益，那么股东会为了较高的利益去选择承担较高的风险。faccioetal.[5]发现风险承担体现出企业在投资项目选择上更倾向于回报率更高的项目，企业管理层能够更好地辨识投资机会并充分运用，促进企业投资回报率显著提升。johnetal.[6]认为，投资者保护较差的公司，其内部人占用大量公司资源，为获取个人私利可能做出相对保守的次优投资决策;而更好的投资者保护可以减弱管理者追求私利的可能性，抑制其风险厌恶倾向，进而使企业承担更高的风险水平，获取更高的投资收益。 　　（二）高管财务背景与投资效率相关研究 　　优秀的高层管理团队是企业持续竞争的主要动力之一，他们能够带动企业发展，选择经验丰富、具有优秀财务背景的高层管理团队能够更好地接受新思想并获取新信息，是企业制定战略决策开展投资活动的关键一步。研究发现高管团队的财务背景越优秀，公司绩效越好。卢馨等[7]对高管人员背景特征与公司绩效关系的研究发现，高管团队的专业背景与公司绩效正相关。钱学洪[8]认为管理者的学历和专业背景对提高投资效率有明显作用。何瑛和张大伟[9]发现有财务相关工作经验的高管更容易出现过度自信，同时更有可能提升公司绩效