财务管理（第四版）05风险与收益.ppt

▲根据相关系数的协方差的关系，公式中第j种证券的β系数也可以写成： 如果以β系数衡量某项资产的系统风险，则证券市场线横轴可用β系数度量，注意证券市场线的斜率不是β系数，而是市场风险溢价，即 如果某项风险资产的β系数等于0，说明该项资产的风险完全由非系统风险组成，其风险可通过分散化投资加以消除，因而此项投资只能获得无风险收益率。 如果风险资产的β系数等于1，说明在该项资产的总风险中，系统风险与市场组合风险在量上完全相等，此时投资者对该风险资产投资要求的收益率等于市场组合可以提供的预期收益率。 β系数的含义 如果风险资产的β系数大于1，表明该项资产的系统风险大于市场组合的风险，因此，投资者对该项风险性投资要求的收益率大于市场组合提供的预期收益率。 如果风险资产的β系数小于0，表明在该资产的总风险中，相应的系统风险与市场组合风险呈反向变化，此时投资者要求该风险性投资所提供的预期收益率小于无风险收益率。投资者之所以会投资于小于无风险收益率的风险资产，主要原因在于这类资产与市场组合预期收益率呈负相关，持有这类资产，投资者可以有效地降低投资组合的市场风险。 β系数的含义 【例】假设当前无风险收益率为6%，市场投资组合率为15%，市场投资组合收益的标准差为16%；ABC公司股票收益的标准差为48%，ABC股票收益与市场投资组合收益的相关系数为0.665，则ABC股票的β系数和预期收益率计算如下： 图5-11 ABC股票收益率与β系数的关系 （一）无风险利率 ◎无风险资产是指其实际收益率等于预期收益率的资产 政府债券 零息票债券 无风险投资满足的条件 （1）不存在违约风险 （2）不存在再投资风险 无风险利率： 与所分析的现金流量期限相同的零息政府债券的利率 ① 短期投资分析：短期国债利率 ② 长期投资分析：与分析期限相同的长期政府债券利率 四、证券市场线影响因素 ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 （二）市场风险溢价 风险溢价是指投资者将资本从无风险投资转移到一个风险投资时要求得到的“额外收益”。 ☆ 基本步骤： ① 确定代表市场指数的市场投资组合 ② 确定抽样期间 ③ 计算这个期间市场投资组合或股票指数和无风险资产的平均收益率 ④ 确定风险溢价，即市场投资组合收益率与无风险资产收益率之间的差额 1.历史风险溢价 历史数据分析法 ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 表5- 10 美国市场风险溢价历史数据 　历史时期 　（年） 算术平均数 几何平均数 Stocks -T. Bills Stocks-T.Bonds Stocks -T. Bills Stocks-T. Bonds 1928—2014 8.00% 6.25% 6.11% 4.60% 1965—2014 6.19% 4.12% 4.84% 3.14% 2005—2014 7.94% 4.06% 6.18% 2.73% 2.国家风险溢价 表5-11 部分国家或地区信用等级与风险溢价（2012年） 地区 违约风险溢价 股票风险溢价 国家风险溢价 Africa 3.99% 11.73% 5.98% Asia 1.01% 7.26% 1.51% Australia New Zealand 0.00% 5.75% 0.00% Caribbean 5.75% 14.37% 8.62% Central and South America 2.80% 9.95% 4.20% Eastern Europe Russia 2.22% 9.08% 3.33% Middle East 0.73% 6.85% 1.10% North America 0.00% 5.75% 0.00% Western Europe 0.75% 6.88% 1.13% Global 0.96% 7.18% 1.43% 一般来说，国家风险溢价是与特定市场相联系的潜在的经济不稳定性和政治风险的函数。 对国家风险溢价的衡量一般是以每一国家所发行的国家债券的违约风险溢价为基础进行估计。 典型的风险溢价是通过观察某一国家在同一信用等级发行的债券的利率高于某一无风险利率（如美国国债或德国欧元利率）的差额进行估计的。 3.隐含的股票风险溢价 必要收