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基础设施权益融资和负债融资方式探析 　　摘要：基础设施项目投资建设对经济社会发展一直有着强大的推动作用，一方面可以直接改善人民生活品质，另一方面可以拉动内需，从而促进经济技术发展。基础设施项目大体可分为公益性项目和经营性项目，公益性基础设施项目建设资金一般通过政府财政或政府债券发行筹集；经营性基础设施项目由于其具有较为稳定的现金流入，融资模式相对丰富。 　　关键词：基础设施；权益融资；负债融资 　　一、引言 　　市场上目前的融资模式主要有权益融资和负债融资。权益融资主要指项目法人自股东处筹集资金，此类资金将计入权益，可作为项目建设资本金直接使用；负债融资为债务性融资，主要包括直接融资及间接融资，由项目法人通过金融机构筹集资金，到期后还本付息。 　　二、权益融资方式 　　（一）股票上市公司 　　股票上市融资是权益融资中比较常见的一种融资方式。股票上市融资是在股票发行之后，将所融得资金作为权益性资金，用作项目资本金使用，该方法最大的优势在于不存在还债压力，充分发挥市场闲置资金的杠杆效应。但股票融资不便性在于项目法人上市，股票发行过程复杂，条件严苛，操作周期长，非所有项目均可满足上市融资的条件。目前，股票融资仍是我国现阶段权益性融资应用最为广泛的一种方式，2007年股票融资已占银行贷款融资总额度的五分之一，基础设施项目法人在交易市场中占据非常大的份额，截止目前我国上市的基础设施建设项目法人数量已经超过100家。 　　（二）基础设施产业投资基金 　　欧美国家股票市场已经非常完善，但股票融资并非是其进行基础设施项目权益类融资的主要方式，他们更倾向通过基础设施产业投资基金来实现权益性融资。基础设施产业投资基金作为一种私募股权基金通过直接吸纳投资人意向投资来筹集资金，这种投资基金不谋求控股地位，不直接参与经营和管理，仅作为“战略投资者”参与项目。但这一融资方式目前尚未成熟，对于投资者约束条件较多，准入门槛较高，审核严格，操作过程复杂。 　　三、负债融资方式 　　（一）银行项目贷款 　　银行项目贷款是当前阶段负债融资方式中最为主要的一种融资方式，它属于间接融资，其较公开市场募集资金成本更加稳定，融资期限更长，其贷款期限基本可与经营性基础设施项目运营期匹配。在满足资本金投入比例后，剩余资金缺口理论上均可由银行贷款解决。由于我国基础设施建设基本由政府平台公司或国有企业承担，项目法人的国有背景对银行授信批复具有一定增信效果，故取得银行项目贷款批复相对较为便捷，上述优势使银行项目贷款成为目前我国基础设施项目融资的第一手段。 　　（二）资产证券化abs 　　基础设施资产证券化业务近年才在我国逐渐推行，主要适用于有穩定收益的经营性基础设施项目，该模式主要通过将存在可预测未来收的资产隔离打包出售给特定的spv公司，并发行资产支持证券。这种融资方式有助于盘活优质资产，但目前属于发展阶段，为适应我国国情还存在一些需要解决的问题，如国有资产打包隔离是否涉及国有资产流失、特许经营权转让是否符合法律规定等。 　　西方发达国家对于上述两种融资方式选择也存在一定差别，如美国和英国是非常典型市场融资导向国家，其基础设施建设资金募集倾向于使用证券来完成，银行在基础设施建设融资过程中，所发挥的作用有限；而法国、德国和日本则是非常典型的以银行融资为主导的国家，这几个国家在进行基础设施建设融资过程中，会首先选择将银行作为贷款资金的主要来源。 　　（三）企业债及中期票据 　　企业债及中期票据均为在公开市场募集资金的手段，分别通过证券交易所及银行间市场交易商协会注册发行，在我国属于较为成熟的一种市场融资方式。上述两种模式募集资金使用期限最长可达5～10年，对于评级资质较好的企业来说可取得成本较银行项目贷款更低的资金。但由于其公开发行特点，前期注册需时较长，环节较多，后期资金监管较为严格，对于资质一般或评级不理想的项目法人来说，募集资金成本较高，且该模式下，近三年平均净利润足以支付债券一年利息的要求，把一些项目法人拒之门外。 　　发达国家公募市场非常发达，如美国于2007年就已进入企业债入发行成熟期，达到高峰，但受2008年经济危机影响，其企业债发行金额和数量有所回落。 　　（四）融资租赁 　　融资租赁在基础设施融资中发挥的作用近年来逐渐显现出来，它的特点是着眼于项目资产本身价值，只要是合法合规、且可明确资产价值的项目均可作为融资租赁标的物，故公益性项目也可采用此种融资方式。融资租赁模式中，募集资金用途较为灵活，除可支持建设期资金需求外，运营期后续流动性资金需求也可得到满足，融资期限通常不超过8年，但资金成本较高，考虑到项目收益