对三六零的估值研究.docxVIP

对三六零的估值研究 　　摘要：对企业进行估值是对企业发行新股进行定价的重要参考。而反过来，运用合理的估值方法对企业估值之后，又可以反过来评估该企业的股价是否偏离其合理价值。这对于评估证券市场投资者的理性程度，是一个重要标准。继分众传媒、巨人网络等中概股掀起回归a股的热潮以来，三六零也借此东风，加入到回归a股的队列中。采用收益法对三六零公司进行估值，预测三六零公司在未来存续期内的收益流，并且进一步了分析当下三六零公司在a股的股价表现。在阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头纷纷通过cdr方式回归a股之际，通过分析三六零借壳江南嘉捷上市的过程，有一定参考意义。 　　关键词：三六零;估值方法 　　中图分类号：f23文献标识码：adoi：10.19311/ki.1672-3198.2019.10.052 　　1研究背景 　　2000年的互联网泡沫，催生大量的互联网科技公司。国内的互联网巨头阿里巴巴、腾讯以及百度等，都是在那个时候成立并借助华尔街的东风逐渐壮大成为今日的庞然大物。在这些巨头发展之初，其自身资质并不满足证监会所要求的ipo条件。尽管近日证监会发行部的口风有所松动。为支持国家发展战略，在生物科技、云计算大数据等行业，如果有“独角兽”企业申请上市，则可以实行即报即审，省去漫长的排队和冗杂的手续。但bat成立之初就没那么幸运，根据a股ipo要求，对于主板和中小板而言，最近3个会计年度净利润为正数且累计超过人民币3千万元;创业板需要连年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1千万元。相较于a股ipo对企业季度或年度连续盈利的要求，美股对企业的盈利要求就更为宽松，甚至不要求企业盈利。 　　另一方面，由于a股不允许同股不同权的股权结构，因此许多欲采用这种结构的新兴科技公司也难在a股上市。新兴科技公司的创始人为了获取外部融资的同时不丧失对公司的控制权，大多采用的是“同股不同权”模式而另一方面，a股对科技公司的估值一度低于美股，加上国际化发展的考虑，许多中国新兴科技公司最终敲定于美股上市。 　　但最近几年，随着越来越多的中国公司赴海外上市，企业发现股票在美国交易数量不高，股价也持续低迷，另外还有被海外机构做空的风险，美国上市的中概股的市值存在低估，在一个用户与投资者分离的市场，这些企业也经常遭遇被歧视的尴尬。 　　相较而言，国内股票市场越来越成熟，国家的新经济战略、股民对互联网等新兴经济模式的认知提升，以及经常有同类型公司获得几倍于海外上市公司市值的案例，这些诱惑着中概股公司。至于回归方式，比较传统的是拆除vie结构之后借壳上市，而最近证监会有借鉴adr而发行cdr的方式，直接省去繁琐的拆vie和借壳上市所花费的大量时间和金钱，运用cdr的方式一步到位。而百度、腾讯、阿里巴巴和京东等公司很有可能是第一批运用cdr的方式回归a股的科技公司。在海外上市的科技公司纷纷通过cdr回归之前，对国内已有案例进行评估是很有必要的。本文对三六零这一典型企业进行价值评估，一方面，可以厘清究竟国内投资者对中概股回归究竟是基于概念的炒作，还是理性的思考;另一方面，也让未回归的中概股企业有参考的锚，可以通过本文的估值来锚定类似企业的估值。 　　2三六零上市过程介绍 　　360从美国退市的过程主要是分为三步：第一步是通过股权转让及增资，形成私有化交易主体架构。第二步是qihoo360与奇信志成、奇信通达、truethrive、newsummit、globalvillage、youngvision签订了合并协议，根据合并协议，私有化将通过newsummit和qihoo360合并的方式实施，合并后newsummit停止存续，qihoo360作为合并后的存续主体成为truethrive的全资子公司。第三步是私有化交割及境外退市。 　　而其回归a股的借壳上市过程，主要分为两个步骤：一是进行重大资产出售，中联资产评估集团出具的评估报告以及各方协商，出售资产最终作价18.72亿元。二是重大资产置换及发行股份购买资产。这一过程中，江南嘉捷将嘉捷机电9.71%股权转让给三六零全体股东，与其拥有的三六零100%股权的等值部分进行置换。本次交易中，拟置入资产的总额与交易金额孰高值为5041642.33万元，占上市公司2016年末资产总额281771万元比例的1789.27%。完成后，上市公司的实际控制人变更为周鸿祎。而根据重组管理办法，构成借壳上市需满足两个条件：第一，上市公司的控制权发生变更;第二，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。按照《重组管理办法》第十三条的规定，本次交易构成重组上市。