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专题报告
1. 全球经济正处于转折期
1.1 全球经济将启动长周期去债务化
全球人口结构与世界债务负债率息息相关。15-64 岁人口占比越高，说明劳动力数量越
高，经济需求越旺盛，对借款的需求和自身偿债能力较高，共同推动了负债率的升高。
在全世界层面来看，1985 年至 2015 年正是劳动力占比上升和世界负债率上升的周期中。
2015 年之后世界人口逐渐老龄化，国际负债率也已经见顶回落。如果 2020 年不发生全
球性的新型冠状病毒疫情，这一负债率回落的趋势还会延续。目前疫情的影响在全球层
面几乎已经结束，世界经济再次进入收缩和去杠杆的阶段，而这不仅仅是短周期的经济
回落和货币收缩，更是再次延续长周期的跟随人口老龄化而进行去债务化的过程。
当然国际未偿债务/GDP 的比值是在 2008 年首次见顶的，劳动力人口比值见顶是在
2015 年，两者并不是同时发生的。主要是 2008 年时的美国次贷危机影响巨大，提前把
债务压力释放，导致欧美进入多年的去杠杆过程。而 2020 年因全球爆发疫情而造成的
经济危机，促使主要经济体再次加杠杆和增加债务，造成未来几年进入深度去杠杆的过
程。
图1：全球经济长期去债务化
国际债券:未偿余额/全球不变价GDP
全球:人口年龄构成:15-64岁:占总人口比重
人口预测:15-64岁占比
0.40% 66
0.35%
65
0.30%
64
0.25%
0.20% 63
0.15%
62
0.10%
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