远期类金融衍生工具之远期价格.pptVIP

* 2、如果F*F， 即说明远期合约价格相对于现货价格被低估，应该买进远期合约，卖出现货。 例：一年后交割的息票债券远期合约的价格为905美元。债券的即期价格为900美元。预期债券在6个月后以及12个月后各支付40美元的利息。6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%。 * ①判断： 期货价格被 低估 ②套利：卖空债券现货，得价款900美元，其中38.24美元做6个月的无风险投资，861.76美元做1年期无风险投资。同时建立一份债券期货多头。此策略在6个月和12个月后分别产生40美元和952.39美元的现金流入。前面40美元用来支付6个月后的债券利息；后面952.39美元中40美元用来支付一年后的债券利息，905美元用来交割到期的远期合约，所得的债券用来平仓现货空头。该套利策略的净盈利为： 为什么卖空债券者需要支付利息呢？P53 * 第二章 远期类金融衍生工具之远期价格 * 一、准备知识 （一）连续复利 假设数额A以年利率R投资了n年。如果每年复利m次，当m趋近于无穷大时（即连续复利），其终值为： 如果已知终值为A，以利率R按连续复利方式贴现n年，其现值为： * 进而可以推导出连续复利和每年计m次复利的利率之间相互转换的公式： Rc是连续复利利率, Rm是每年计m次复利的利率. * 同理，我们可以推算出任意两种复利方式下，等价利率的相互转换。(如何推导出？？？) * （二）卖空 投资者通过经纪人从其他客户处借证券来卖掉，所得价款进入自己的帐户，同时在经纪人处交纳一定的初始保证金。如果要平仓，则用自己帐户中的资金购买相应数量的证券归还原主。 最初卖出证券所得一般为初始保证金一部分，可在市场上流通的证券（短期国债）可能存放在经纪人处作为初始保证金。 借券期间，空头客户必须将该证券的任何收入（如红利、利息）经经纪人转付给被借券的客户。 * 例：一投资者于4月底卖空了500股IBM股票，每股价格$120,7月份，当股票价格为$100时，投资者买回了这些股票，结清了这些头寸。假设5月份每股股票支付了$4的红利。计算该投资者的收益。 解:投资者4月份建立空头头寸时，共收到： 500× $ 120＝ $60，000； 5月份红利使投资者需付出： 500 × $ 4＝ $ 2，000 7月份投资者轧平头寸时，需付出： 500 × $ 100= $50，000 投资者净收益为： $60,000 － $ 2,000－ $ 50,000＝$8,000 * （三）假设 参见47页 假定对部分市场参与者，以下几条成立： 1、无交易费用； 2、所有的市场利润（减去交易损失后的净额）使用同一税率； 3、市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金； 4、有套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动。 以上假设意味投资者一旦发现套利机会就进行套利，从而使套利机会很快消失。因此市场价格是无套利机会时的价格。 * （五）符号 本章中将要用到的符号如下： T：远期合约到期的时刻(年) t：现在的时刻(年) S：远期合约标的资产在时刻t时的价格 ST：远期合约标的资产在时刻T时的价格(在t时刻这个值是未知的) K：远期合约中的交割价格 f：时刻t时，远期合约多头的价值 F：时刻t时的远期价格 r：对了时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的无风险利率 * 注意： 1、各符号同样适用于期货 2、对于本章后面的讨论，T和t的绝对时刻点并不重要，重要的是T-t，即两者中间间隔的时间段，它是一个以年为单位的变量。 3、其中远期价格F，在上述（三）的假设下，即为远期合约的合理价格。在远期合约刚订立时，F=K，因而f=0。随着时间的推移，F会发生变动，而K则固定不变，因此，f的值也会相应地发生变动。 * （六）持有成本理论及套利的概念 1、持有成本理论是一种确定远期、期货合理价格（定价）的方法。该理论的简单表述为： 远期(期货)合理价格=现货价格+净持有成本 其中，净持有成本=现货的存储成本（对商品期货而言）+购买现货占压资金的利息成本-持有期收益（例如持有股票现货分得的红利，或持有债券现货的利息收益等） * 2、所谓套利，是指在不同市场上同时买卖相同或相似的证券而获取无风险收益的活动。以期货为例，如果期货的价格高于合理价格，就可以买进现货，同时卖出期货，将现货持有到期再用来交割期货，就可以无风险地获取上述等式两边的差价。反之，则做相反的操作。 * 3、无套利均衡定价： 无套利定价原则：在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 即如果某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最