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假设一家银行某日买入一份“3×6 8.08—8.14”的合约，交割日利差为LIBOR—8.08%； 假定银行在同一日卖出同样期限和面值的“3×6 8.08—8.14 ” 远期合约， 交割日的利差为：8.14%—LIBOR。两笔交易综合起来， 净收益为8.14%—8.08%=0.06%，不考虑手续费上获得的收入。 这个稳定收益来源于银行的特许权价值，能够做到低买高卖， 随着银行竞争的加剧，可以减少其中的利差。 例：假定远期交易双方于1993年4月14日达成协议，买卖5份1×4远期利率协议，每份面值为100万美元，即协议金额为500万美元，协议利率为6%，基准日市场利率为7%。 1×4中的1表示交易日与交割日之间的时间为1个月，交易日与到期日之间的时间为4个月。 交易日 基准日 交割日 到期日 1993、4、14 1993、5、12 1993、5、14 1993、8、16 因为1993年8月14日为星期6，顺延到下一个工作日，整个协议期限92天。 交割日的合约卖方支付的交割额==（7%--6%）×100×5×92/360==1.28万美元 合约买方接受的交割额为1.28万美元，但其在实际借贷市场借款时将多支付1%的利率，即需多支付1.28万元利息。 交割额为正,表示未来利率上升,多头获利; 交割额为伏,表示未来利率下降,空头获利; 参见教材第78-79页。 从现金流角度推导远期价格，我们以远期合约的空头发生的现金流为例（字母含义同前）。在0时刻，交易双方协定在 -T 时期资产的利率为 ，本金为100元。 对远期空头（即存款者）而言，这份远期合约相当于以下现金流的一个协议： T 时刻：--100元 在0时刻的现值为：-100 时刻：+100 在0时刻的现值为：+100 计算这两个时刻现金流在0时刻的现值，可以得到该协议在0时刻的价值V（0）： V（0）=100 -100 在签署远期协议的0时刻，合约价值对交易双方都为零，即： V（0）=0 即 = 可得： 即： 与前同。 （四）远期利率协议的运用（以套期保值为例） 远期利率协议属于非标准化的衍生金融工具，较少用于投机获利或套利，主要用于套期保值。 例如：美国一家A银行计划在3个月后拆入一笔5000万美元6个月期的资金，目前市场6个月期市场贷款利率为8.30%。该银行预测美国1992年底正遭受通货膨胀的压力，短期利率可能会上升。为避免利率上升带来的风险，A银行1993年1月与B银行通过电话成交了一笔3×9的远期利率协议，即A银行向B银行购买了一个8.30%的远期利率协议。该交易成交3个月后（即1993年4月30日前2个交易日），市场利率上升为8.80%。 现货市场（即期信贷市场） 远期市场 现在 计划以8.30%借入5000万美元 以8.30%买入一份FRA 3个月后 实际以8.80%借入5000万美元 以8.80%的参考利率结算 （市场利率8.80%） 损益： 6个月后比计划多支出1250美元 获得1197美元收益 交割时的结算金额==（(ir-ic) ×A×D/B）/（1+ir×D/B） ==（(8.80%-8.30%) ×5000×180/360）/（1+8.8%×180/360） ==1197元 （不计利息再投资的结算金额为1250元） A银行在三个月的现货市场上的损失为（8.8%—8.3%）5000×180/360==1250元， 多支付的利息发生在6个月后，与当前获得的1197美元补偿是等价的。通过远期利率协议达到了套期保值的目的。 六：远期外汇交易 （一）概述 1、概念 远期外汇交易又称为期汇交易，是指交易双方约定在未来的某一时间以约定的汇率买卖一定数量外汇的交易。 期限：远期外汇交易的期限一般为1个月、3个月、6个月和12个月等。当然按照客户的特定要求，银行也可以设置以天为单位的任意期限。 价格：约定的汇率即为未来交割时的汇率，叫远期汇率。 类型：分为标准交割日的远期外汇交易和非标准交割日的远期外汇交易。前