国际金融危机理论.ppt

* * 而且储备的变动率就等于国内信贷的变动率，即，这说明实施固定汇率的货币当局必须适时调节本国的货币供给以维持固定汇率，即相应地调整R与D之间的比例。假定政府为了实现经济增长目标而实施扩张性货币政策，D以固定速率增加，则外汇储备R必须以同样的速率减少才能保持汇率不变。直到外汇储备耗尽(即R=0)为止，货币当局无力继续维持固定汇率时，要么本币大幅度贬值并建立新的钉住汇率制，要么允许汇率自由浮动。假定这一固定汇率崩溃的时刻(即投机性冲击成功的时刻)为T，则根据前面的式子，时刻T以后的货币市场均衡条件为： 而且，由于T时刻以后货币当局持有的外汇储备已经耗尽，基础货币就等于国内信贷，即M(T+)=D(T+)。 第五十八页，共八十八页。 * * (三) 投机性攻击(Speculative Attack)的时机确定 投机者发动投机性攻击的时间取决于其对投机利润的估计，而投机利润在很大程度上又取决于攻击成功后的汇率水平——影子汇率(Shadow Exchange Rate)。这一汇率是指投机性攻击耗尽了货币当局的所有储备并且无法进行其他方式的干预时，由外汇市场自由供求所决定的本币的浮动汇率水平，它体现了本币的真实价值。设影子汇率为 与 一起代入前面的式子，化简得到影子汇率为： 第五十九页，共八十八页。 * * 假设T时刻以后的影子汇率大于固定汇率(即本币贬值)，那么投机者对本币发动攻击(即抛出本币，并从中央银行手中购入等量外汇储备)成功后(即固定汇率崩溃后)，将能获得总额为 的投机利润，其中 为此前购入的外汇储备。当每一个交易主体都充分预期到这一点时，他们就会竭尽所能购买外汇储备并抛售本币，不断地提前发动投机攻击，直至影子汇率等于固定汇率(即 )的那一时刻发动攻击，这时的投机收益就会从零变为正值，而此时刻也就是固定汇率崩溃的时刻。 据上述判断，令 ，将上式和式 联立(注意 的 ， )，解得： 第六十页，共八十八页。 * * 上式决定了投机性攻击使固定汇率崩溃的时刻，它说明两个问题：第一，货币当局所拥有的初始外汇储备R(0)越少，固定汇率崩溃的时间就越早，投机性攻击就越容易得逞；第二，国内信贷增长速度越快，即 越大，投机冲击发生的时间就越早，会加速固定汇率的崩溃。下图描述了该模型的观点。 第六十一页，共八十八页。 * * 图中横轴代表时间，纵轴代表汇率水平。向上倾斜的直线代表影子汇率的轨迹，水平直线代表固定汇率水平，E点是影子汇率与固定汇率的交点。显然，当 时，影子汇率小于固定汇率，进行投机性攻击的利润为负，投机者将遭受损失，因此此时不会发动攻击；当 时，投机者按照固定汇率向货币当局买入外汇并按本币贬值后的影子汇率抛出，可得投机利润为 ，投机者之间的利润竞争会驱使其提前发动攻击(以期赚取最大化投机利润)，其结果是投机性攻击在 时刻发生。 第六十二页，共八十八页。 (三) 债权国政府缓解国际债务危机的方案 2. 布雷迪计划 布雷迪计划是指由美国前财政部长布雷迪提出一项关于发展中国家债务问题的新政策，这一计划的主旨是在国际货币基金组织和世界银行资金的支持下，将解决发展中国家债务问题的战略从发放新贷款转向减轻重债务国的债务负担，以促进债务国的结构改革和经济增长，范围是以19个中等收入的重债务国为主。 * * 第二十六页，共八十八页。 (三) 债权国政府缓解国际债务危机的方案 3.密特朗方案。 这一方案是法国总统密特朗于1988年6月在多伦多举行的七国首脑会议上和同年 9 月在联合国大会上提出的一个方案。他呼吁债权国大量放宽对最 贫穷国家的偿债条件。对中等收入的债务国来说，他主张分配一笔专门的特 别提款权，以资助建立一笔担保基金，由 IMF 负责管理，保证对转换成债券 的商业贷款支付利息。这笔基金提供的担保会促进减债计划的谈判，并可大 大降低债务国支付的费用。 * * 第二十七页，共八十八页。 (三) 债权国政府缓解国际债务危机的方案 4.日本大藏省方案。 日本大藏省方案是 1988 年夏季日本政府大藏相宫泽提出一个方案，主张允许债权银行把债务国所欠债务部分转换成有担保的债券。债务国再向 IMF 存入相当于担保的一笔存款，债务的余额可以重新安排，包括长达5年的宽限期，在此期间，利息支付可以降