宏观压力进一步加码，基本面支撑略显乏力.pptxVIP

C目 录ONTENTS1234核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端其他指标核心观点宏观：当地时间21日(周三)，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，连续的大幅 加息，致使美元指数飙涨。欧洲央行管委Kazaks 9月29日表示，欧洲央行在10月应将利率再上调75个基点，不过此后加息 幅度可能会变小。俄罗斯向欧洲输送天然气的两大海底管道“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道26日均探测到漏气状况， 管道内气压下降。策略：年内美联储第三次连续加息75bp，彰显其遏制通胀的决心，英国、瑞士等海外央行宣布跟进，美元指数涨势凌厉， 创20年新高；经合组织、世界银行等下调今、明两年的经济增速，宏观压力进一步加大。行情上，沪伦两市锌价均承压走 弱，不过沪锌强于伦锌，精炼锌进口亏损显著收窄。基本面上，欧洲能源危机仍无缓解迹象，北溪管道泄漏，欧洲天然气 价格短期大幅拉升，当地精炼锌供应仍在被严重限制中，不过，海外的消费情况尤其是欧洲，也在回落中，LME库存表现 持稳，无去库趋势。国内方面，因6、7、8连续三月精炼锌产出下滑较多，致使国内锌库存去库至历史低点，现货紧缺， 升水较高，不过不同于欧洲，国内的供应下滑是冶炼厂检修、限电等短期行为，预计9月产量可恢复正常；近期由于电力 紧张，云南精炼锌冶炼受到部分影响，不过目前受影响的产量还相对较小，不足以驱动行情，此外，由于利润较好，进口 矿正在加量流入。国内消费端，基建增速进一步扩大，汽车产销亦维持高增速，但房地产下滑态势未改，对总消费造成较 大拖累。综合而言，国内基本面，尤其供给端或现边际改善迹象，低库存、高升水对价格的支撑力正渐渐松动，叠加宏观 压力，锌价或偏弱运行，有补跌前期伦锌跌幅的潜力和冲动。重点关注国内现货升水下滑、库存累积或去库明显放缓的迹 象，为来自基本面的利空信号。产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2022年7月全球锌精矿产量为105.08万吨，同比下滑0.57%，1-7月累计产出720.83万吨，同比下滑2.12%，全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。全球锌精矿产量 万吨2019年 2020年 2021年2018年2022年12512011511010510095908580751月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月产业基本面-供给端2.2 锌精矿进口量及加工费国内8月进口锌精矿37.64万实物吨，同比增23.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持 较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。截止9月23日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，国产矿加工费报3950元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不 及冶炼和消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。锌精矿加工费 国产（左）元/吨，进口（右） 美元/吨锌精矿进口量 万吨国产进口2018年2019年2020年2021年2022年4200410040003900380037003600350034003300320048270432203833170281202370182021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162022/1/162022/3/162022/2/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162021/10/162021/12/162021/11/16131月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月产业基本面-供给端2.4 冶炼厂利润估算硫酸价格大跌，显著削弱冶炼厂利润不过沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好冶炼厂加工费与副产品收益 元/吨冶炼厂利润（计入副产品）估算 元/吨4500实际加工费 元/吨副产品收入 元/吨总成本 元/吨400010000900035008000300070002500600020005000150040003000100020005001000002018-08-242018-10-242019-06-242019-08-242019-10-242019-12-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-242022-04-242022-06-242022-08-242018-12-242019-02-242019-04-242020-02-242020-04-242020