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资产荒下的“小精美”城投择券思路
机构信用债投资需求增加，“小精美”城投值得挖掘
在当前“资产荒”的大背景下，机构对信用债投资需求增加，尤其是债券基金、货币市场基金、理财产品等资管产品对债券需求较大，可以看到 2022 年以来，这几类机构每周对信用债都实现了大规模净买入。
图表 1：2022/01/01-2022/09/16 机构周度信用债净买入量情况（亿元）
基金公司及产品 货币市场基金 理财子公司及理财类产品
700
600
500
400
300
200
100
2022/
2022/1/9
2022/1/16
2022/1/23
2022/1/30
2022/2/6
2022/2/13
2022/2/20
2022/2/27
2022/3/6
2022/3/13
2022/3/20
2022/3/27
2022/4/3
2022/4/10
2022/4/17
2022/4/24
2022/5/1
2022/5/8
2022/5/15
2022/5/22
2022/5/29
2022/6/5
2022/6/12
2022/6/19
2022/6/26
2022/7/3
2022/7/10
2022/7/17
2022/7/24
2022/7/31
2022/8/7
2022/8/14
2022/8/21
2022/8/26
2022/9/2
2022/9/8
2022/9/16
来源：Wind、
城投债作为信用债市场中收益和安全兼备的资产，更是市场认购热情高涨，叠加城投债供给严重缩量，形成供不应求局面，城投债平均认购倍数大幅上行，屡破市场记录，一级新发债券票面利率和二级信用利差均持续下行，目前处于历史低位，城投市场拿债难度加大，配置性价比较低。
图表 2：城投债整体信用利差
AAA级：3年：城投债信用利差 AA+级：3年：城投债信用利差 AA级：3年：城投债信用利差
3
2
1
2018-1-22018-4-2
2018-1-2
2018-4-2
2018-7-2
2018-10-2
2019-1-2
2019-4-2
2019-7-2
2019-10-2
2020-1-2
2020-4-2
2020-7-2
2020-10-2
2021-1-2
2021-4-2
2021-7-2
2021-10-2
2022-1-2
2022-4-2
2022-7-2
来源：Wind、
图表 3：城投债加权票面利率
城投债-加权票面利率 城投债-加权票面利率MA5
7
6
6
5
5
4
4
2016/
2016/1
2016/5
2016/9
2017/1
2017/5
2017/9
2018/1
2018/5
2018/9
2019/1
2019/5
2019/9
2020/1
2020/5
2020/9
2021/1
2021/5
2021/9
2022/1
2022/5
来源：Wind、
市场对于城投债的追逐偏向于优质区域、信用评级较高、规模较大的传统优质发行人，这使得满足市场需求的投资标的供不应求。但是随着国企违约事件频发、城投偿债能力有所减弱但发行利率不断下降的矛盾出现，我们觉得“小精美”的区县级城投债是挖掘收益同时又具安全性的不错选择。
什么是“小精美”的城投公司？
“小”即发行主体存量债券和整体债务规模小。对于存量债券规模小的城投平台，政府救助的成本相对较低，通常具有相对强的偿债意愿。
“精”即发行主体的业务简单干净，且主营强公益性业务，城投属性强。业务公益性越强的城投平台与政府联系紧密，通常政府的支持力度和救助意愿会较强，安全性相比就较高。
“美”即发行主体公司层面和所处区域层面没有大的瑕疵，例如所在的区县经济发展状况健康、财政实力较强，区域债务负担偏轻，公司债务压力小、短期偿债能力强、且没有负面舆情等。虽然由于本身所在区域级别较低、整体经济体量较小、综合实力相比不是很突出，但是区域的经济发展比较健康、没有什么负面舆情，这种城投平台风险也比较小。而且本身资产负债率的水平在比较低的水平时短期偿债压力比较小，主体没有负面舆情的情况下，反而在安全性的方面更有优势。
“小精美”城投债具体筛选指标
我们在全市场中所有的区县级城投平台中筛选此类城投债时所划定的具体标准如下。从“小”的角度来看，筛选出公司存续债券规模≤30 亿元的主体。从 “精”的角度来看，筛选出主要业务公益性强且涉及业务数量较少的公司，如基础设施建设、土地开发整理、安置房业务等为主要业务。从“美”的角度来看，筛选出所在区域一般公共预算收入≥15 亿元、地方政府债务率（区域有息债务/一般公共收入衡量区域债务）400、公司资产负债率≤50?、现金短债比≥1 倍，同时区域和公司层面均没有大的负面舆情的城投平台。
图表 4：“小精美”城投公司筛选指标
角度
筛选指标
筛
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