招商南油-市场前景及投资研究报告-聚焦细分油气运输市场，外贸成品油轮盈利弹性.pdf

证券研究报告|公司深度报告 2022 年10 月20 日 招商南油 （601975.SH ） 强烈推荐（首次） 聚焦细分油气运输市场，看好外贸成品油轮较大盈利弹性 周期/ 交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.78 元 投资建议：招商南油聚焦细分油气运输市场，在外贸成品油、化学品运输以及 基础数据 乙烯运输领域具备较强竞争实力。我们看好中期外贸成品油业务较大的业绩弹 总股本（万股） 485278 性，预计22-24 年盈利为16/27/30 亿元。首次覆盖维持“强烈推荐”评级。 已上市流通股（万 485278 股） ❑ 招商南油定位为全球中小船型液货运输服务商，经历债务重整后公司整体经 总市值（亿元） 280 营情况得到明显改善。公司成立于 1993 年，于 1997 年上市。由于公司在 流通市值（亿元） 280 每股净资产（MRQ ） 1.3 2009-2013 年期间连续亏损，2014 年 6 月起公司股票被摘牌。2015 年公司 ROE （TTM ） 8.3 经历了债务重整，此后公司资本结构得到优化，公司整体运营效益提升，主 资产负债率 32.3% 营业务更加明晰。2015-2018 年公司保持连续盈利，经营情况逐步改善。公 主要股东 中国长江航运集团有限公司 司正形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格 主要股东持股比例 27.97% 局，并努力建设成为全球领先的中小船型液货运输服务商。 ❑ 公司油品运输贡献核心盈利，化学品及气体运输竞争优势较强。公司主要经 股价表现 营海上原油、成品油、化工品与气体运输业务。同时附带经营船员劳务以及 % 1m 6m 12m 船舶燃油供应业务。从主营业务收入结构来看 （2022H1 ），公司油品运输 绝对表现 43 215 195 相对表现 47 224 218 占总收入比例达75%，化学品运输占比为 8% ，乙烯运输占比为 3%。公司 (%) 招商南油 沪深300 共运营和控制 61 艘船舶。其中原油运输船队为 19 艘，成品油运输船队为 250 27 艘（全部为 MR 船型），化工品运输船队为 12 艘，乙烯运输为 3 艘。