汽车行业市场前景及投资研究报告：智能电动引领行业变革.pdf

汽车/ 行业深度分析报告/ 2022.10.20 智能电动引领行业变革，自主崛起正当时 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 展望2025 ：电动智能化升级持续深化 最近 12 月市场表现 核心观点 汽车 沪深300 上证指数 7% 复盘历史，乘用车投资经历了从总量到结构的变化 -1% -9% 我们复盘了 2005 年至今乘用车行业的发展，行业大致分为如下周期：1 ） -17% 2005-2010 年为产能周期，这期间产品供不应求，行业销量高速增长，5 年 -25% CAGR 为28.2% 。板块收益大幅跑赢上证综指，期间乘用车板块相对上证综 -33% 指的超额收益最高为 5.4 倍；2 ）2010-2020 年为产品周期，这期间行业增 速逐步放缓，10 年CAGR 为3.7%。板块收益波动较大，具备强产品周期的 乘用车企业在周期内能够获得较好的 α 收益；3 ）2020 年 H1 以来汽车行业 迎来电动化和智能化的变革，新能源汽车的销量增速大幅跑赢行业平均水 平，带动新能源和智能化两个细分板块的β收益提升。 展望2025 ，新能源汽车带动乘用车板块重回增长通道 相关报告 短期内，购置税优惠政策叠加各地方的汽车消费刺激政策将促进乘用车板块 1. 《展望 2025 ：两轮车行业趋势向 上，结构向好 》 2022-10-19 重回增长通道。中长期行业增速或将进一步降档，我们预计2022-2025 年国 2. 《9 月重卡行业洞察 》 2022-10- 内乘用车销量2370.0/2464.8/2538.7/2614.9 万辆，其中，新能源乘用车销 18 量 650.0/850.0/ 1062.5/ 1328.1 万辆，新能源乘用车的渗透率将快速提升， 3. 《汽车行业 2022 年三季报业绩前 预计2025 年有望达到50.8%。从A00 到C 级各级别的新能源汽车细分市场 瞻 》 2022-10-14 均有望成为行业增长点。 智能电动带来行业变革，带动整车估值体系重构 在智能电动时代，乘用车企业的估值体系有望得到重构：1 ）新能源细分市场 销量和份额占优的乘用车企业往往享有较高的估值倍数，例如比亚迪全面电 动化，2022 年 1-9 月新能源乘用车市占率27.1% ，当前TTM PE 估值超过 100 倍；2 ）由于当前整车企业的新能源业务只有特斯拉和比亚迪可以稳定盈 利，其他传统车企和造车新势力的新能源汽车业务均未能跨过盈亏平衡点， 因此市场在对乘用车企业估值时，淡化了短期盈利能力，而更看重未来销量 和市占率逐步提升，往往采用PS 估值方法。 投资建议： 传