中国焦炭、焦煤行业供需及价格预测分析.docxVIP

中国焦炭、焦煤行业供需及价格预测分析 ? ? 在煤焦钢产业链上，焦煤及焦炭的需求均取决于钢铁的产量，而钢铁行业作为国民经济的基础产业，下游主要包括建筑业、机械、家电、汽车、集装箱、能源设施等行业，其中建筑、机械、汽车排名前三，占比分别达到60%、18%、9%。 ? ? 2018年房地产投资和新开工面积仍保持了较高的水平，成为拉动钢材消费增长的主要动力。2018年前10月，房地产开发投资完成额累计增长9.7%，新开工面积累计增长16.3%，而竣工面积累计下滑12.5%。另外，比较商品房销售的现房和期房面积增速两者的走势，期房面积销售累计增长9.8%，而现房销售面积累计下滑22.4%。两组数据的“剪刀差”说明，在房地产行业资金压力逐渐加大的情况下，企业若想尽快回笼资金，便会加快前期施工进度，使项目能够尽快达到预售条件以进行销售。 房屋新开工与竣工面积增速（单位：%） 期房与现房销售面积增速（单位：%） ? ? 虽然有房地产企业可能会拉长从销售到竣工的时间，从而可推迟现金开支。但考虑到2017年到2018年前三季度，很多企业都获得了数量庞大的土地储备，房地产项目的土地成本和资金成本已经占到总成本的一定比例，因此能尽快推动项目达到可销售状态是获取现金回流的前提。 房地产企业购置土地面积累计同比（单位：%） ? ? 展望2019年，我们认为尽管土地市场有所调整，但房地产开发投资增速有望维持稳定。棚改方面，我们认为2018年580万套的任务将超额完成，2019~2020年还有900多万套棚改任务。同时由于棚改货币化比例下降，预计棚改对开发投资的拉动还略有上升。综合各种因素，我们预计2019年房屋新开工面积有望维持10%左右的增长，房地产开发投资有望维持5%左右的增速。 ? ? 对于基建投资来说，国家预算资金（占基建投资资金来源的15%左右）的支持是基础，而资金杠杆率则是维持一定基建增速的关键。我们预计，随着货币环境的改善，基建细分板块贷款余额在2018年末至2019年初料将率先逐步改善，社会资金将成为维稳基建增长的核心力量，预计2019年基建投资（不含电力）增速或达到6%~7%。 基础设施建设投资（不含电力）及增速 ? ? 2018年以来，黑色产业链利润仍有扩张，钢材价格高涨带动钢铁利润维持高位，带动了产业链开工率的提升。虽然各类环保检查和环保限产措施频繁抑制下游生产，但2018年前11月产量同比增长2.4%，较去年同期提升0.1pcts，带动焦炭和焦煤需求增加。 全国生铁产量及同比增速（万吨） 全国钢铁行业耗煤量（万吨） ? ? 考虑到粗钢产量和房地产+基建投资之间的关系，我们以弹性测算为出发点，随着经济进入新常态，我们选取2016年、2017年和2018年前11月的弹性系数均值，预计粗钢对房地产基建投资的弹性回升至0.55左右。 ? ? 我们预计2019年房地产投资增速下滑至5%，基建投资增速回暖至6%~7%，从而我们推测房地产与基建投资增速为5.5%左右，进而粗钢增速在3%左右。 2010年以来粗钢对房地产与基建的弹性 ? ? 2018年废钢大幅利用导致废钢价格较年初上涨近10%、短流程炼钢成本上涨2%，而钢价下跌约3%，从而短流程炼钢毛利缩水达35%，利润的下降或影响电炉产量的增加，预计2019年短流程炼钢增量或收窄，增量约1000万吨左右（2018年增量约3000万吨），高炉长流程炼钢增加约1000万吨，对应2019年生铁产量增长约1%左右。 ? ? 目前我国焦炭产量主要分布在山西（21.16%）、河北（10.07%）、山东（9.14%）、陕西（8.91%）等省份，可以看出焦炭产量分布具有一定的地域性：一方面分布在炼焦煤生产大省，另一方面分布在钢铁主产区（焦炭主要用于炼钢决定了其靠近下游钢铁厂）。 2018年前11月主要省份焦炭产量占比 ? ? 过去两年环保限产政策对焦化企业的开工率形成了一定的压制。实际结果来看，2017年采暖季环保限产政策预期影响产量约2500万吨(占全年产量约6%)，但保民生等因素导致限产不及预期，实际导致采暖季产量环比二、三季度月均下降约250万吨，累计影响1500万吨(占全年产量约3.5%)，也就是说，政策目标是30%的限产比例，最后实际限产规模约15%。2018年采暖季环保限产政策预期影响产量1700万吨(占全年产量约4%)，但政策公告不再“一刀切”之后，环保限产执行较弱且范围缩小，目前来看11月开始月均影响产量约120万吨，预计累计影响产量600万吨左右(占全年产量约1.5%)，也就是说政策原本要求限产20%，但为稳经济环保力度减弱后，预计实际限产约7～8%。 我国焦化企业开工率 ? ? 因此，未来几年环保政策将对焦化企业开工率形成持续的压制效应，随着2019年下半年国内经济有所回