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第2章 证券价值评估2.1 现值计算原理2.2 债券价值评估2.3 普通股价值评估总结与结论 【学习目标】 通过本章学习: 学生可以掌握现值计算的基本方法、债券、股票价值的决定因素； 熟悉债券到期收益率、持续期、变动率与债券价格的关系; 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素； 了解比率估价法与折现现金流量法之间的关系。 2.1 现值计算原理 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。 符号与假设 现金流量可分为简单现金流量、系列现金流量两种。不同时点的现金流量既可以调整为现值，也可以调整为终值。为计算方便，有关的符号标示见表2-1：表2- 1计算符号与说明符号说 明PVFVCFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第t期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本机会成本现金流量预期增长率收到或付出现金流量的期数 为简化，假设现金流量均发生在期末；决策时点为t=0,除非特别说明,“现在”即为t=0;现金流量折现频数与收付款项频数相同.简单现金流量 1.简单现金流量现值 简单现金流量是指某一特定时间内的单一现金流量，通过对这个现金流量的折现，使之转化为现值。一旦现金流量转化为现值，它就可以进行比较与加总；如果现值估计是正确的，那么，未来现金流量与其现值对投资者来说就是无差异的。 (2- 1) 在其他条件不变的情况下,现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动,现金流量所间隔的时间越长,折现率越高,现值越小. 2.简单现金流量的终值 采用适当利率可以将即期现金流量调整成未来现金流量，即: (2- 2) 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。 3.名义利率与有效利率在实务中，金融机构提供的利率为年利率，通常称作名义利率。有效利率是指对名义利率按每年计算息期等因素调整后的利率。设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则有效利率（EAR）为： (2- 3) 假设年名义利率为6%，具有不同复利次数的有效利率如表2-2所示： 表2-2表明，如果每年复利一次，名义利率和有效利率相等;随着复利次数的增加,有效利率逐渐趋于一个定值。从理论上说,复利次数可以为无限大的值，当复利间隔趋于零时,就可得到所谓的连续复利，此时：(2- 4)表2- 2不同复利次数的有效利率频率mrnom/mEAR按年计算按半年计算按季计算按月计算按周计算按日计算连续计算1241252365∞ 6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% 0.016% 06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%2.1.3 系列现金流量 1.普通年金 普通年金是指一定时期每期期末等额的现金流量。普通年金现值的计算公式为： (2- 5)式中PV=A（PV/A，r, n）为年金现值的简化表示法。 【例2- 1】 ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金,将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现款？ 在年金现值公式中，如果给定现金流量的现值和折现率,就可以计算每年等额的现金流量A。即： (2- 6) 【例2- 2】假设你准备抵押贷款400 000万元购买一套房子,贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%,每月贷款偿还额为多少？ 贷款的月利率=0.08/12=0.0067,复利计算期为240期，则上述贷款的名义利率为8%，有效利率为： 普通年金终值是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和，其计算公式为：(2- 7) 式中FV=A（FV/A，r, n）为年金终值的简化表示法。如果给定现金流量的终值和利率，就可以计算每年等额的现金流量A。即：(2- 8） 在实际工作中，公司可能根据要求，在贷款期内建立偿债基金，以保证在期满时有足够的资金偿付贷款本金或兑现债券.例如，如果一家公司在10年后要偿还面值为100万元的债券,假设利率为10%，那么，公司每年的偿债基金为： 2.预付年金 预付年金又称先付年金是指一定时期内每期期初等额的系列现金流量。预付年金与普通年金（后付年金）的差别仅在于现金流量的时间不同。 预付年金现值和终值的计算公式如(2-9)和(2-10)所示: (2- 9) (2- 10) 上述计算公式表