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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 套利訂價理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) 在1976年由Steven Ross所提出 基本理念 – 個別證券的預期報酬率在市場均衡時事由無風險利率與風險溢酬所組成，並且預期報酬率會與多個因子”共同”存在線性關係，所以也被稱為多因子模型(Multi-factors model) ri = rRF + (r1 - rRF)b1 + (r2 - rRF)b2 + ... + (rj - rRF)bj. 套利訂價理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) 這多個因子可包括工業活動產值水準、通貨膨脹率、長短期利率差額、及高風險與低風險公司債報酬率之差額等因子，但在模型中，並無確切指定之因子。 CAPM與APT的啟示 β的概念 CAPM的內涵 證券市場線 套利訂價理論 β的概念(1/2) 市場投資組合 包含證券市場上所有資產的投資組合，並以每個資產的總市值占市場總值的比例組成權數。 β 表示市場報酬變動時，個別資產之預期報酬率同時發生變動的程度，即投資該資產所必須承擔的系統風險。 β的概念(2/2) β值等於1時，表示當市場的報酬變動1%，對應資產的報酬也會變動1%；當β值大（小）於1時，市場報酬變動為1%，對應資產的報酬將有超過（少於）1%的反應。 表5-7 β的求算簡例 CAPM的內涵 當證券市場達成均衡時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與所承擔的風險之間的關係。 CAPM所闡明的「風險—報酬」關係如下： 說明在合理的均衡狀況下，個別證券的預期報酬只包括無風險報酬和對應於市場風險的風險溢酬。 圖5-9 CAPM的圖形化：證券市場線 證券市場線 的內涵 代表投資個別證券的必要報酬率 證券市場線是證券市場供需運作的結果 證券市場線變動 的意義 證券市場線 套利訂價理論(1/2) 套利訂價理論的基本理念 個別證券的預期報酬率在市場 均衡時是由無風險利率與風險 溢酬所組成，並且預期報酬率 會與多個因子「共同」存在線 性關係。 工業活動的 產值水準 通貨膨脹率 長短期利率 的差額 高風險與低風 險公司債報酬 率的差額 套利訂價理論(2/2) 市場均衡必須透過反覆的「套利」行為來達成，而這將促使投資人不斷地尋找價值失真的證券來套利，直到所有的套利機會都消失為止。 APT方程式： APT與CAPM的比較(1/2) 兩者皆主張在市場達成均衡時，個別證券的預期報酬率可由無風險報酬率加上風險溢酬來決定之。 CAPM純粹從市場投資組合的觀點來探討風險與報酬的關係，認為經濟體系中全面性的變動（即市場風險）才是影響個別證券預期報酬率的主要且唯一因素；APT認為不止一個經濟因子會對個別證券的報酬產生影響。 APT與CAPM的比較(2/2) CAPM使用上只能借助單一股價指數來評估市場風險及報酬；APT由於不需要市場投資組合（但亦可視為「因子」之ㄧ），故只要設定數個「有效」的經濟因子加入模式中，配合實際資料進行統計運算，即可求出個別證券預期報酬率的估計式並作為預測之用。 APT不足之處在於未說明哪些因子攸關著證券的預期報酬率。 即席思考 CAPM與APT，您比較相信哪一個？請說出答案與理由。 Fama-French 3-Factor Model Fama and French 提出三個因子: 市場風險溢酬, rM-rRF. 由小公司證券組成之投資組合報酬率(S)減去由大公司證券組成之投資組合報酬率(B)之利差。此利差為rSMB。 高帳面對市值比率投資組合報酬率(H)減去低帳面對市值比率投資組合報酬率(L)之利差。此利差為rHML。 ri = rRF + (rM - rRF)bi + (rSMB)ci + (rHMB)di bi = sensitivity of Stock i to the market return. cj = sensitivity of Stock i to the size factor. dj = sensitivity of Stock i to the book-to-market factor. Fama-French 3-Factor Model Kenneth R. French - Data LibraryCur