《金融工程(第3版)》第六章有效市场理论.pptVIP

第六章 有效市场理论 第一节 有效市场假设概述 第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1900 年，法国数学家Bachelier发表他的博士论文 《投机理论》。 1933年，经济学家考尔思(Cowles)发表论文 《股市预测者能预测吗》，再次通过大量的数据 统计 显示大市走势不能准确预测。 1934年，斯坦福大学统计学教授获坚 (Working Holbrood)在3月号《美国统计学会学报》 发表《供时间序列分析用的随机差系列》论文。 一、有效市场假设的理论渊源 50年代，人们开始运用计算机来研究长时间的价格 数据系列。经济学家们的假设是人们能够“理性地追求 自身利益最大化”。1953年伦敦经济学院(LSE)统计学 教授肯杜尔在《皇家统计学会学报》第96卷第1期发表 的《时间序列分析》论文。 他得出结论：“在相隔较短的时间内不断观察价格的 变化，随机性的变化非常大，相比之下能观测到的系统 效应是非常小的，价格数据非常像随机游走序列。” 1959年，美国学者哈里· 罗伯茨(Harry V.Roberts)和 奥斯伯恩(M.F.M. Osborne)在研究中也得出了类似的 结论。 1965年1月法玛在《商务学刊》发表论文《股票市 场价格的行为》，仔细验证了过去有关股市以及个别 股价的预测，并通过自己的实验，再次证实股市和个 别股价都是不可测！随后，在1965年9、10月，他在 《Financial Analysts Journal》上发表文章《随机 漫步的股价》(Random Walks in Stock Market Prices)。在这篇文章中，他第一次提出了有效市场 （Efficient Markets）的概念。 1967年，哈里·罗伯茨进一步提出了市场有效性的三种形式： 第二，半强式有效市场。 第三，强式有效市场。 第一，弱式有效市场。 1970年，法玛采用公平博弈模型来描述有效市场 假设。公平博弈模型的假设前提是： 在任一时点，有关某种证券的所有信息都已经充分 反映在股票价格中。 用数学公式描述为： 其中： E 表示预期价值； 表示证券j在t时刻的价格； 表示证券j在t+1时刻的价格； 二、有效市场假设的含义 一个例子： 三、有效市场理论的假设前提 1、信息公开的有效性。 2、信息从公开到接受也是有效的。 3、投资者对信息做出的判断是有效的。 表示证券j从t时刻到t+1时刻这一时间内的收益率； 表示在t时刻充分反映在股价中的信息集。 4、投资者都能有效地根据自身的判断进行投资， 每个投资者都能做出及时准确的投资行为。 四、有效市场理论的三种形式及其相互之间的联系 （一）强式有效市场。 （二）半强式有效市场。 （三）弱式有效市场。 （四）三种形式的有效市场之间的关系 五、有效市场是如何形成的？ 第二节 有效市场假设下的投资管理 一、有效市场假设下的技术分析 二、有效市场假设下的基本面分析 三、有效市场假设下还需要投资组合管理吗？ 理性的投资管理 首要意义在于它能分散非系统风险。 其次，理性的投资策略应该将税收因素考虑到资 产选择的过程中。 第三个意义与投资者承受的特定风险有关。 四、被动的投资策略－指数基金 第三节 有效市场假设的检验 一、有效市场假设的支持性证据 （一）投资基金的业绩表现 （二）股价反映了公开信息吗？ （三）股价的随机漫步 （四）技术分析的无效性 二、有效市场假设的反对性证据 (一)小公司效应 (二)一月份效应 (三)市场的过度反应 三、市场是有效的吗？ 第四节 研究市场有效性的重要方法 ——事件研究 股价的收益可以表示为： 第五节 我国股市弱有效性的游程检验 一、游程检验的原理和方法 游程检验的思想是：在研究的时间区间内，收盘价 格高于或等于前一日收盘价格时，用“＋”号表示，价 格低于前一时，用“－”表示。连续在一起的“＋”或者“－”表示同一个游程，例如，在连续20天内，如果股市收盘价格的变化标记依次为： ＋ ＋ ＋ - - - - - ＋ ＋ ＋ ＋ - - ＋ － ＋ ＋ ＋ ＋ 则总游程的个数为7个 以N表示考察时段内交易日的个数，即样本总容量； 以N1表示股价上升或者不变的天数，N2表示股价下 降的天数，则以m表示实际游程个数。 游程的期望值和标准差分别为： 在样本足够大的情况下，构造统计量 建立假设：Z服从N(0，1)分布。在一定的显著性水 平下，如果|Z|不大于临界值，则接受原假设，表明股 价序列通过游程检验，波动没有明显的趋