斯蒂芬·A·罗斯-公司理财-中文-第15章.pptVIP

第15章 Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 定义破产成本 了解解释公司所采用债务水平的相关理论 权衡理论 信号理论 代理成本 优序融资理论 说明现实世界中影响负债—权益比的因素 15.1 财务困境的成本 15.2 能够降低债务成本吗？ 15.3 税收和财务困境成本的综合影响 15.4 信号 15.5 偷懒、职务消费和失败投资：关于权益代理成本的一个注释 15.6 优序融资理论 15.7 增长与负债—权益比 15.8 企业如何确定资本成本 15.9 破产程序概要 直接破产成本 法律和管理费用 间接破产成本 开展业务的能力受损(例如，收入下降、供应商减少等) 代理成本 自利投资策略1: 敢冒高风险的诱因 自利投资策略2: 倾向投资不足的诱因 自利投资策略3: 撇脂 资产 BV MV 负债 BV MV 现金 $200 $200 LT债券 $300 固定资产 $400 $0 权益 $300 资产总额 $600 $200 负债与权益总额 $600 $200 如果公司今天就清算，结果是什么？ 债权人获得200美元；股东什么都不会得到。 $200 $0 高风险项目 可能性 金额 赢 10% $1,000 输 90% $0 投资成本为200美元 (即公司的所有现金) 必要投资收益率为50% 高风险项目的预期收益= $1000 × 0.10 + $0 = $100 NPV = –$200 + $100 (1.50) NPV = –$133 高风险项目的预期收益 债权人= $300 × 0.10 + $0 = $30 股东= ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70 不投资于高风险项目的债权人权益= $200 不投资于高风险项目的股东权益= $0 $20 = $30 (1.50) 投资于高风险项目的债权人权益： $47 = $70 (1.50) 投资于高风险项目的股东权益： 假设一个由政府支助的项目在一段时间内可获得350美元的补助。 投资的成本为300美元 (公司现在仅有200美元现金)，所以股东还需要筹集100美元投资于该项目。 必要投资收益率为10%。 公司应该拒绝还是接受？ NPV = –$300 + $350 (1.10) NPV = $18.18 此项由政府资助的投资项目的预期现金流为：、 债权人 = $300 股东= ($350 – $300) = $50 不投资于高风险项目的债权人权益= $200 不投资于高风险项目的股东权益 = $0 $272.73 = $300 (1.10) 投资于高风险项目的债权人权益： – $100 在财务困境时支付股利 假设某家公司向股东发放了200美元股利。这使得公司破产，债权人一无所获，大量资金都支付给了原股东。 这种策略往往会违背债务契约。 增加股东的额外津贴或管理费用 保护性条款 债务合并 参与者数量降低，合同成本将下降。 企业的资本结构决策必须权衡债务的税收好处和财务困境成本 不存在精确确定企业最优债务水平的公式 负债水平 (B) 企业价值(V) 0 负债税盾的现值 财务困境 成本的现值 有税和负债世界 的MM资本结构 下的企业价值 VL = VU + tC B V = 企业的真实价值 VU = 无负债企业的价值 B* 企业价 值最大 最优负债水平 税收和破产成本可以视为对企业现金流量的两种索取权。 用G 和L分别代表支付给政府和律师的数额。 VT = S + B + G + L MM理论的精髓是，企业价值VT 由现金流决定，资本结构决定了如何分配圆饼。 S G B L 当边际税收好处等于边际成本时，企业的资本结构最优。 投资者把债务视为企业价值的一种信号。 预期具有低盈利水平的企业持有的债务较低 预期具有高盈利水平的企业持有的债务较高 公司可通过承担额外的债务水平来欺骗投资者。 如果某人是公司的所有者之一，她将比只是公司雇员时更努力地为公司工作。 管理者可能有动机获得额外的利益，他们同样也需要机会。自由现金流量假说就提供了这样的机会。 自由现金流假说认为，增加股利能够减少管理者的浪费行为，从而有益于股东。 现金流量假说也认为，由于公司也对外支付利息和本金，因此债务也同样减少自由现金流量。 优序融资理论认为在内部融资不足时，企业更倾向于发行债务，而非股票。 规则1 采用内部融资。 规则2 企业倾向于发行债务，而非股票。 优序融资理论对权衡理论提出了挑战： 不存在最优D/E比率 盈利能力更好的公司举债更