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国缆检测研究报告：线缆检测行业稀缺性标的，成长性突出 1. 公司分析：国资背景线缆检测行业龙头，财务表现优秀 1.1. 发展历程：深耕行业近四十年，线缆检测综合实力强大 国缆检测是我国最早、产品范围最广、综合实力最强的线缆第三方检测服务机构之一，早在 1983 年上海电缆所便成立了线缆检测中心，在 1985 年取得中国电工行业首张检测机构认可 证书获得机构（证书编号：电检字 001），1990 年成为首家获得国家级线缆质检中心授权的检 测机构。2003 年，公司前身上海赛克力成立，2015 年，上海电缆研究所将 30 余年积累发展 的检测资源和资质进行公司制整合，赛克力更名为上海国缆检测中心有限公司，2022 年成功 于创业板上市。公司是全球范围内少数能够覆盖电力电缆、通讯电缆及光纤、裸电线及裸导 体制品、电气装备用电线电缆、电磁线（绕阻线）五大线缆产品领域的检测机构。 1.2. 股权结构：国资控股技术背景深厚，管理团队经验丰富 公司股权集中，国资控股背景，技术研发底蕴深厚。上海电缆研究所直接持有公司 63.75%的 股权，是公司直接控股股东，申能集团作为上海电缆研究所控股股东，通过直接、间接方式 合计持有公司 67.5%的股权，属于公司间接控股股东。前者上海电缆研究所是中国唯一的集 电线电缆研究开发、工程设计、测试检验、信息会展服务及行业工作于一体的研究机构，后 者申能集团是上海市重大能源基础设施的投资建设主体和主要的电、气能源产品供应商，先 后涉足风力和太阳能发电、天然气发电、分布式供能等多个业务领域。两者在科研资源、业 务拓展方面有望持续给予公司有力支持。 管理团队经验丰富，技术人才队伍是公司主力。公司现任管理层及核心技术人员多数出身于 上海电缆所，具备工程师职称，且大部分人拥有过超过 20 年以上相关技术、管理工作经验，整体产业背景深厚。公司主要围绕以技术人才为主的发展模式，2021 年，公司员工总人数 175 人，其中技术人员 128 人，占比 73%。 1.3. 主营业务：检验检测收入占比超 90%，线缆检测为核心业务 公司主营业务包括检验检测服务、计量服务以及专业技术服务。2021 年公司检验检测服务营 业收入约 2 亿元，占公司总营收的 91.48%，是第一大主营业务收入来源。公司根据工业产品 分类、标准体系以及用户需求，将检验检测业务主要划分为中高压线缆、低压电缆、通信电 缆及光纤光缆、电工材料及电器附件、能力验证五大领域，其中中高压和低压线缆检测业务 2021 年营收分别为 1.0、0.7 亿元，合计占比超 70%，是公司经营的核心所在。 检验检测内容丰富，满足不同下游客户多元化检测需求。检验检测是公司深耕多年的业务领 域，具备技术和经验优势。目前公司检验资质认可齐全，可以按照国标、行标、团标以及主 要发达国家标准等进行测试，可检验产品相对多样，客户群体庞大，每年对外提供检测报告 逾万份。针对不同的下游产品，公司提供的检测项目种类丰富且内容全面，可以满足绝大部 分客户的检测需求，一般包括电气性能、非电气性能和机械物理性能等。其中电线电缆是用 以传输电（磁）能、信息和实现电磁能转换的线材产品，由一根或多根导体线芯，以及它们 各自可能具有的包覆层、总保护层及外护层组成，特别是中高压线缆，其指电压为 10kV 及 以上用于输电与配电的电缆和架空输电线，其主要检测项目、参数、性能相对丰富、多样。 1.4. 财务分析：业绩稳步提升，盈利能力强 公司业务规模稳定扩张，整体业务量受疫情影响较小。2018-2021 年，公司营业收入从 1.6 亿 元增长至 2.19 亿元，复合年均增长率为 10.50%；归母净利润从 0.56 亿元增长至 0.73 亿元，复合年均增长率为 9.32%。根据公司招股书，2022 年 H1，公司估计营收 0.78-0.88 亿元，同比 下滑 15.5%-25.1%，归母净利润 0.26-0.29 亿元，同比下滑 16.5%-25.3%，主要系上半年上海地 区疫情防控影响客户检测样品寄送、报告邮寄等环节所致。我们认为，疫情主要影响收入确认进度，并没有压制行业需求，预计全年仍有望实现正增长，主要系：①在手订单充足：疫情期间公司参与招投标、签署订单的工作持续开展，为复工后 积累了充足的业务订单。根据招股书披露，截至 2022 年 5 月，在手订单合计超过 0.8 亿元，较去年同期略有增长，且预计基本能够在本年实现收入；②检测需求刚性：公司所在地与我 国华东线缆产业聚集区域高度重合，华东地区竞争对手亦受疫情波及，但由于向第三方机构 采购检测报告是刚性需求，因此积压了较多的未检样品，目前华东地区顺利复工复产，预计 将逐步释放积压需求。 盈利水平基本保持高位稳定。2018-2021 年，公司销售毛利率由