工业制动器龙头华伍股份研究报告：具备风电、军工双翼.docxVIP

工业制动器龙头华伍股份研究报告：具备风电、军工双翼 1. 公司简介：工业制动器龙头，盈利能力优秀 1.1. 产品系列丰富，应用领域不断拓展 公司是国内工业制动器龙头，是较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系 统解决方案提供商。公司最早成立于 1992 年，主要从事工业制动器及其控制系统的研发、设计、制造和销售，现已拓展至向航空军工、风电、轨交等领域。产品大量广泛应用于港 口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石 油钻采等行业，并大量配套出口到全球 92 个国家和地区。 现在公司主营业务主要包括工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务等。1）工 业制动器细分为港机制动装置、风力发电机制动装置、起重机械制动鼓装置、冶金及矿山 机械制动装置、建筑工程机械制动装置、水利及电力工程制动装置、船舶及海上重工制动 装置；2）航空工装细分为工装型架、工装模具、工装夹具，航空零部件细分为发动机机 匣、反推装置；3）金属铸管件细分为阀门、管件、连接器等。 公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工 业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，是我国工业制动器现有多项行业标 准的第一起草单位。公司制动器产品应用领域主要涉及港口、冶金等起重运输机械领域、风电新能源领域、轨道交通、摩擦片等领域。 开拓军工业务，提高企业竞争力。公司积极投身“军民融合”发展浪潮，先后于 2016 年 和 2018 年收购四川安德科技 100%股权和长沙天映 51%股权，把握军用航空高端装备制 造行业的发展黄金期，优化公司自身产业布局，实现工业制动器领域与航空领域的双引擎 发展。其业务主要包括航空工装及零部件和军机维修两部分： 航空工装及零部件业务：安德科技立足航空领域，致力于各类航空工艺装备、发动机 零部件的研发和制造，主要产品包括工装、模具、发动机反推、机匣等。安德科技已 取得二级保密资格单位证书、武器装备科研生产许可证、装备承制证书、武器装备质 量体系认证证书等系列证书。 军机维修：长沙天映主要从事航空装备、飞机试验和维修检测保障设备等的研发和制 造。长沙天映已取得三级保密资格证书、武器装备科研生产许可证、武器装备质量管 理体系认证、装备承制单位注册证书，是中航工业主要主机厂所的合格供应商，在多 个业务领域有广泛的业务合作。 此外，公司积极探索多元化，布局金属铸管件业务。公司于 2013 年对芜湖市金贸流体科 技股份有限公司增资扩股，目前持有公司 43.99%股份。金贸流体为新三板上市企业，主要 从事球墨铸铁、特种材质金属管件、快速连接器、阀门等各类流体工程产品的研发、生产 和销售，产品主要运用领域为民用水利管网建设。 1.2. 公司业绩稳定增长，净利率提升明显 公司业绩保持稳定增长。公司营业收入逐年增加，由 2016 年的 5.94 亿元增加至 2020 年 的 13.15 亿元，年复合增长率为 21.96%；2018 年由于对环宇园林股权回购款采取单项计提 大额坏账准备金1.6亿，以及对华伍轨交上海公司股权形成的商誉计提减值准备 588万元，导致该年归母净利润波动较大，但除 2018 年外归母净利润逐年增加，由 2016 年的 0.46 亿元增加至 2020 年的 1.64 亿元，年复合增长率为 37.17%。 公司盈利能力优秀且保持提升。公司历年毛利率维持在 30%以上，在 2020 年达到 40%，净 利率除 2018 年的特殊情况外都在 8%以上，并在 2019 年开始逐年增加，于 2021 年三季度 达到 16.19%。ROE 和 ROA 除 2018 年特殊情况外逐年增长，2020 年 ROE 增长至 12.02%%，ROA 增长至 6.41%。 公司近年来费用管控效果显著，期间费用率逐年降低，从 2016 年的 32.14%逐渐降到 2021 年三季度的 19.97%。具体来看，其中管理费用率与销售费用率降幅比较明显，2016 到 2021 三季度区间内管理费用率下降 8.55pct，销售费用率下降 3.29pct。 风电业务重要性凸显。公司主营业务包括起重运输装置、风电制动系统、金属管件和阀门、军用航空零部件等，其中风电制动系统营收占比逐年提升，从 2018 年的 20.84%增加到 2020 年的 38.63%，在公司各项业务中占比最大，其毛利率也呈现逐年增加的状态，当前该业务 已成为公司主要收入来源。 1.3. 股权结构稳定，激励计划绑定核心人员 公司董事长聂景华为公司实控人，其身为高级经济师也具备丰富的行业经验，1992 年聂 景华创办了公司的前身丰城市起重厂并担任厂长。截至 2022 年 2 月 28 日，直接持有公司 14.82%的股份，通过江西华