床垫行业研究：消费属性突出增长稳定，龙头加码渠道力品牌力.docx

床垫行业研究：消费属性突出增长稳定，龙头加码渠道力品牌力 1. 床垫行业：消费属性突出，未来空间可期 1.1 国内床垫市场：规模稳定增长，消费属性凸显 我国床垫市场保持稳定增长，行业空间广阔。根据华经产业研究院援引 CSIL 的数 据，2019 年我国床垫市场规模达到 768 亿元，同比增长 13.1%，2011-2019 年年均复 合增长率为 12.2%。2019 年美国床垫市场规模为 671 亿元，同比增长 5.8%，我国已于 2017 年超越美国成为全球最大的床垫市场，床垫行业增长空间广阔。 床垫市场规模增长动力强劲，消费提升可期：?1）参照美国成熟市场，中国床垫渗透率仍有提升空间。2019 年美国等发达国家床 垫渗透率为 85%，而我国床垫产品渗透率仅为 60%，仍有较大的提升空间。我 们认为，市场渗透率的提升对床垫消费的增长具备一定拉动作用，随着消费者 的消费观念逐步转变，床垫普及率有望提升，带动床垫市场规模进一步增长。同时，2019 年我国人均床垫消费仅为 55 元/人，对比美国 203 元/人的消费仍 处于较低水平，人均消费支出增长潜力较大。 2）睡眠问题重要性凸显，寝具支出有望增长。由中国睡眠研究会、社会科学文献 出版社出版的《中国睡眠研究报告（2022）》显示，64.75%的居民每天实际睡 眠时长不足 8 个小时，睡眠时长超过 8 个小时的比例仅为 7.97%，每天平均睡 眠时长仅为 7.06 小时。随着睡眠难题逐步凸显，如何解决睡眠困扰、提升睡眠 质量已成为国人重点关注的问题，睡眠经济行业迎来较大发展机遇。根据华经 产业研究院数据，2015-2019 年我国睡眠经济行业市场规模由 2353.6 亿元增长至 3598.7 亿元，年复合增长率达到 11.2%。我们认为，床垫等寝具是影响睡眠 时长和睡眠质量的重要因素，随着消费者对睡眠问题的关注度提升和睡眠经济 快速发展，床垫产品消费支出有望进一步提升，带动行业持续增长。 3）消费者卫生意识提升，床垫更新频率加快。根据 红星美凯龙、优居研究院及腾 讯家居联合发布的《2021 床垫新消费趋势报告》，49.8%的受访者床垫使用时 长超过 5 年，仅有 22.3%的受访者床垫使用年限在 3 年以内，床垫更新场景中 50.1%源于使用时间过长。与美国 50%的家庭平均约 3 年会更换一次床垫相比，我国床垫焕新观念相对薄弱，更新频率有望提升。我们认为，床垫长时间使用 容易产生磨损老化、螨虫滋生、油脂积累等问题，对消费者身体健康和睡眠质 量造成一定影响。随着居民消费能力和卫生意识的提升，床垫更新频率有望加 快，推动行业消费规模增长。 4）床垫消费认知升级，产品质量与功能重要性提升。 红星美凯龙、优居研究院及 腾讯家居联合发布的《2021 床垫新消费趋势报告》数据显示，超过 50%的受访 者在选购床垫时关注其环保材质和舒适健康程度，超过 30%的受访者看重床垫 品牌和智能化程度，而仅有 12.7%的受访者较为重视价格因素。从售后服务需 求角度来看，65.6%的受访者希望床垫品牌提供上门清洁服务，接近一半的受 访者希望获得定期除螨服务，消费者对睡眠健康的清洁意识不断提升。我们认 为，居民收入水平的提高拉动了消费支出增长和消费观念转变，对床垫的认知 逐步由满足刚需、重视价格转变为关注产品的舒适性与功能性，在推动床垫产 品创新升级的同时能够有力拉动床垫消费增长。 床垫市场未来空间测算：?从历史数据来看，我国床垫市场需求主要由新房销售带动的床垫需求、二手房销售 带动的床垫需求及存量房床垫更新带动的床垫需求三部分构成，受房屋销售量影响较大：?1）床垫总需求量：根据观研天下 搜狐号数据，2020 年我国床垫市场总需求量预计 为 5129 万张，同比增长 6.2%，2015-2020 年年均复合增速为 9.6%；?2）商品房住宅销售面积：根据 Wind 数据，2021 年商品房住宅销售面积为 15.7 亿平方米，同比增长 1.1%，2015-2021 年年均复合增速为 5.7%；?3）二手房销售套数：根据贝壳找房研究院数据，2021 年我国二手房销售套数为 393 万套，同比下降 9%；?4）存量房套数：根据 Fastdata 知乎号数据，2020 年我国城镇存量房套数为 3.5 亿套，同比增长 2.4%，2015-2020 年年均复合增速为 5.2%。 为预测床垫市场未来空间，我们假设：?1）自 2021 年起床垫总需求量=新房销售带动床垫需求量+二手房销售带动床垫需 求量+存量房更新带动床垫需求量；?2）商品房住宅销售面积自 2022 年起每年以-2%的增速增长，且平均每套住宅面积 为 100 平方米，新房销售套数=商品房住宅销售面积/平均每套住宅面积；?3）假设二手房：新房销售套