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2022年锐捷网络研究报告 锐捷网络竞争优势及成长性分析 1.锐捷网络概况 领先的通信网络设备供应商，核心产品交换机市占率领先行业 锐捷网络是行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，主营网络设备、网络安全产品、云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司经过近二十年的发展，产品和方案现已广泛应用于政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围覆盖50 多个国家和地区。 网络设备是公司主营产品，21 年网络设备占收比达76%。网络设备在网络中扮演重要角色，主要包含交换机、路由器、无线产品等。此外，公司的网络安全产品包括安全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等；云桌面包括基于 VDI 和 IDV 架构的产品。公司目前已拥有 400 余款自主研发产品，覆盖10条产品线。 网络设备（交换机/路由器/无线产品） 交换机是一种网络硬件，通过报文交换接收和转发数据到目标设备。它是一个扩大网络的器材，能为子网络提供更多的连接端口，以便连接更多的服务器、计算机、移动终端及物联网终端。 无线产品主要用途为将计算机、移动终端以及物联网等终端设备，以无线连接的方式接入到该局域网。无线产品还可通过对有线局域网提供长距离的无线连接，或通过长距离无线来连接多个有线局域网，达到延伸网络范围的目的。公司无线产品主要包括放装型、场景化部署、SMB 等无线接入点以及无线控制器、无线管理与应用系统（WIS）等管理产品。 路由器功能是将不同物理区域网络或网段之间的数据信息通过路由索引形式实现快速交互。公司目前已覆盖核心、汇聚、接入、移动等多种应用场景。 网络安全产品（硬件/软件） 硬件安全产品包括安全网关、SMB 安全网关、下一代防火墙、检测审计类安全产品等。硬件安全产品提供互联网出口安全保护、网络区域安全隔离以及安全智能检测等各类服务，以保障各种用户网络的系统和信息安全。软件安全产品包括安全态势感知和身份管理产品等安全管理软件。软件安全产品通过数据源采集、大数据分析、安全准入等技术，结合硬件设备构建“网络+安全”联动体系，扩展传统安全态势感知范畴。 云桌面整体解决方案 云桌面将算力和存储迁移至虚拟化平台，实现更高的数据安全性和更简便的运维管理。公司云桌面整体解决方案由云服务器、云终端、云桌面软件和相关配件构成，先后推出双擎、三擎等多种云桌面解决方案，适用于轻量级或高要求等各类办公及研发场景。 公司核心产品交换机市占率排名前三 网络设备是公司核心产品。2021 年公司网络设备占收比分别76%。网络安全产品毛利率最高，主营网络设备产品毛利率超过40%。近些年公司直销模式规模逐步增大，原因系直销模式产品毛利低于渠道销售模式，各类产品毛利有小幅下滑。 公司主营产品市占率领先。根据 IDC 数据统计，公司交换机与WLAN 国内市场连续三年排名第三、云桌面连续三年排名第一。 以渠道销售为主，渠道毛利率优势明显 公司销售模式以渠道销售为主、直销为辅式。从销售层级划分，公司销售渠道分为一级渠道商和二级渠道商。一级渠道商包括总代理商、行业代理商和SMB经销商；二级渠道商主要从一级渠道商进行采购，包括二级代理商和二级SMB经销商。从面向最终客户类别划分，公司销售渠道可分为行业客户渠道和中小企业客户SMB 渠道。直销模式主要针对大型互联网企业及运营商等客户。 公司以渠道销售为主，2019-2021 年渠道销售直销占比分别为83%/70%/73%。公司代理商持续数量持续增加，渠道优势逐步完善，助力公司市场持续打开。 直销模式主要针对销售金额较大、需求集中的大型客户，如大型互联网企业、运营商客户等。该类客户下单规模相对较大，在同类别产品的采购中可能获得一定的价格优惠，以致直销的毛利率水平低于渠道销售。 重视研发投入，收入利润稳步增长 过去四年收入和利润年复合增速均超过 11%。公司2018-2021 年营业收入4年复合增速为 29.0%；净利润 4 年复合增速为 11.8%。2020 年净利润下降系受到上半年及销售收入季节性波动的影响。 综合毛利保持良好，网络设备毛利稳定，网络安全产品、云桌面略有波动。2020年公司毛利有所波动，一方面原因是公司产品结构变化，面向运营商、互联网企业及 SMB 中小企业客户的交换机等系列产品毛利较低，拉低整体水平；另一方面，由于，公司面向教育、医疗、制造业、商业等行业客户的高毛利率产品的销售受到一定影响。 2021 年公司毛利率与 2020 年基本持平，后续有望回升。随着数据中心交换机中毛利率较高的 25G 以上新品类 TOR 交换机、SMB 云管系列交换机的推广，以及多款高端云管交换机、支持 Wi-Fi6 的无线接入点和无线网关产品的推出，未来主要产品毛利率有望向好。 重视研发投入，研发费用逐年