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服装行业研究及2023年度策略走出谷底_期待复苏 1、如何展望中国服饰消费发展趋势？ 1.1、短期情况与预判：当前波动仍存，后续复苏在即 服饰消费可选属性较强，当前零售表现略弱于社零总体，我们认为后续修复弹性较大。 1）我国服装消费在经历了 2022 年 Q2 触底后，Q3 呈现缓慢复苏的趋势。分月度来看： 2022 年 7、8、9、10 月服装针纺社零额分别同比+0.8%/+5.1%/-0.5%/-7.5%（同期社 零总额当月同比+2.7%/5.4%/2.5%/-0.5%），我们判断 9~10 月行业零售表现走弱主要 系国内部分地区客流存在波动。2）后若消费环境出现明显改善，我们认为服装作为可选 消费品、后续改善弹性较大，这一属性在 2020 年的消费修复中亦得到验证：2020 年初 期服装类零售下滑幅度明显大于社零总体（2020 年 3 月，服装类社零-34.8% VS 社零总 额-14.8%），但后续恢复速度及弹性亦较为突出（2020 年 10 月，服装类社零+12.2% VS 社零总额+4.3%）。 从上市公司层面来看：2022 年业绩表现较弱、板块估值位于底部，我们期待后续复苏。 基本面方面：1）品牌商业绩表现较弱，2022 前三季度品牌服饰板块重点公司收入 /业绩同比分别-7%/-31%，其中 Q1、Q2、Q2 收入同比分别-0.3%/-15.2%/-2.8%， 业绩分别-12.5%/-58.6%/-10.5%。细分板块来看：其中运动鞋服业绩良好、大众服 饰业绩受损严重；2）成衣制造板块基本面稳健，前三季度业绩均有增长，但近期订 单疲软、预期未来表现走弱。 市场表现方面：较弱的行业基本盘及预期带动各细分板块均有下跌，2022 年初至今 成衣制造、运动鞋服、大众服饰板块跌幅相对较大，当前服饰各板块估值基本均处 在低位、后续修复空间较大。 展望 2023 年，我们认为服饰消费的复苏是全年的大方向趋势：政策及客流等环境客观 因素、消费者主观意愿、上市公司表现均较 2022 年有望改善。 1、 我们认为 2023 年客流有望在波动中恢复，消费环境有望呈现积极变化趋势。 疫情防控进一步精准化、科学化，同时提振消费政策频出，有望推动消费大环境改 善。1）国务院联防联控机制综合组于 11 月 11 日公布《关于进一步优化新冠肺炎 疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，党中央对进一步优化防控工作的二 十条措施作出重要部署、提出明确要求，包括：对密切接触者，将“7 天集中隔离 +3 天居家健康监测”管理措施调整为“5 天集中隔离+3 天居家隔离”；及时准确 判定密切接触者，不再判定密接的密接……等二十项措施。此后，多地区贯彻落实中 央进一步优化防控工作的二十条措施的具体行动，有效实施科学精准防控、常态化 疫情防控。2）与此同时，一系列扩大消费政策举措陆续出台，有望促进消费潜力释 放。 从客流情况来看：Q3 环比改善，Q4 不确定性仍存，我们认为 2023 年将在波动中 恢复。1）Q3 线下客流环比 Q2 有明显的改善：从购物中心客流情况来看，据赢商 大数据，3~4 月客流表现触底，5~6 月迎来快速的环比反弹，后续 7~9 月在波动中 恢复。2022 年前三季度样本购物中心客流同比下跌 7.5%（较 2022 年上半年跌幅 23%而言有明显收窄）。2）考虑当前大环境情况，我们判断 Q4 线下经营将持续面 临不确定性，2023 年客流表现预计在波动中恢复。 2、从消费者的主观变化来看：目前消费信心仍有波动，后续若环境因素改善、有望呈现 出缓慢修复的趋势。近年我国消费者信心指数过去长期走势坚挺，仅在 2020 年上半年、 2022 年二季度以来分别因全国性的疫情出现下滑（2022 年 4 月~10 月均稳定在 80~90 之间）。1）回顾 2003 年非典时期，2003 年 4~5 月消费者信心指数也因大范围流行病学 出现明显下降，后续随着流行病得到有效控制、消费信心逐月稳健上升恢复。2）我们认 为当下消费意愿及信心的低迷后续随着消费者对于未来收入预期趋于稳定、居民消费信 心有望呈现出缓慢恢复的态势。 3、从上市公司变化来看：1）2022Q4 行业终端销售仍在波动：据我们跟踪，国庆期间 行业零售表现稳健、后续则因客流减弱出现波动，我们判断这种大方向稳健复苏、月度 之间及区域波动的状态在 Q4 预计延续；当前服装冬季旺季在即，秋冬装消费需求提升 有望利好行业流水及库存去化。2）展望 2023 年：若消费环境因素边际改善相对明显， 服装品类作为可选属性较强的消费品，我们判断后续行业基本面增长弹性较大、有望带 动估值修复。业绩层面，考虑 2022 年品牌商业绩基数较低，我们认为 2023 年盈利质量 有望恢复、业绩在低基数下有望快速成长