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钢研高纳研究报告新材料系列#5_高温合金龙头_科研实力雄厚 1、高温合金龙头，引领行业发展 1.1、高温合金龙头，深耕行业二十年 深耕高温合金二十年，是国内规模最大的高温合金企业。1952 年，钢铁研究 总院成立；2002 年，高纳有限经过部分资产重组后成立；2004 年，公司完成股 改；2009 年 12 月，公司于创业板上市；2012 年实施第一次股权激励；2018 年， 公司收购青岛新力通，拓展业务至石油化工领域；2019 年，公司实施第二次股权 激励；2022 年 6 月，公司与航发动力成立合资公司西安高纳，拓展发动机铸件业 务。发展至今，公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一， 拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力及航天发动机用精铸件的能力， 在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面技术领先。 实控人为国资委；下设 5 家子公司。截至 2022 年三季度末，中国钢研持有 公司 44.25%的股权，为控股股东；国资委为实控人。钢研高纳设有 5 家子公司： 1）河北德凯于 2014 年设立，公司将铸造高温合金和轻质合金整合入河北德凯形 成优势互补；2）青岛新力通于 2018 年被收购，产品主要用于石化、冶金、玻璃、 热处理等行业；3）涿州高纳于 2021 年设立，旨在优化公司区域布局；4）四川 钢研和西安钢研成立于 2022 年 6 月，前者主营锻件及粉末冶金制品；后者由公 司与航发动力共同出资成立，公司持股比例 67.97%，主要制造高端金属材料铸件。 核心子公司河北德凯和青岛新力通业绩表现突出。河北德凯和青岛新力通对 公司的净利润影响达 10%以上，具体看：1）河北德凯：2018～2021 年，营收年 复合增速高达 95.8%；净利润年复合增速高达 66.9%，业绩快速增长。2021 年， 公司将铸造合金事业部整合并入河北德凯，2021 年河北德凯营收及净利润同比增 速分别达到 308.1%和 166.4%。2）青岛新力通：主要向冶金、化工、玻璃制造 等行业销售用于高温环境下的热端部件，2018 年收购事项导致业务量较少，营收 及净利润规模较小。2018～2021 年，营收年复合增速为 61.5%；净利润年复合 增速为 4.2%，2021 年净利润同比大幅减少 68.2%至 0.33 亿元主要系疫情影响所 致。 聚焦高端及新型高温合金材料。按照下游应用划分：1）航空航天：高温合金 是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，主要用于发动机涡轮叶片、涡轮盘、 燃烧室、导向器及部分机匣和封严件。2）能源电力：燃气轮机是高温合金的另一 个主要应用，同时核电工业也会使用高温合金，主要包括燃料元件包壳材料、结 构材料和燃料棒定位格架、高温气体炉热交换器等。3）石化冶金：制氢炉重要部 件转化管采用离心铸造工艺生产；辐射管、炉辊是冶金行业退火炉、常化炉、淬 火炉等装备的主要部件，均采用高温合金铸造。 按照产品系列划分：1）铸造合金制品：主要包括高温合金母合金、精密铸造 高温合金、高温合金与钢类离心铸管及静态铸件，2021 年铸造高温合金营收占比 60%，贡献公司主要营收。2）变形合金制品：主要包括高温合金、耐蚀合金盘环 锻件、棒材、板材、丝材、带材、管材，2021 年变形高温合金营收占比 25%。3） 新型合金制品：主要包括高温合金、钛合金和钢类粉末、粉末高温合金锻件，2021 年新型合金制品营收占比 14%。 1.2、盈利能力提升，持续加大研发投入 2017~2021 年营收及归母净利润持续增长。1）营收端：2017～2021 年， 营收由 6.7 亿元逐年增长至 20.0 亿元，年复合增速达 31.2%。2019 年，公司圆 满完成某批次批产交付任务，营收同比增速达到 62.1%。2）利润端：2017～2021 年，归母净利润由 0.6 亿元逐年增长至 3.0 亿元，年复合增速达 51.3%，较营收 年复合增速高 20.0ppt，公司盈利能力提升显著。2022 年前三季度，归母净利润 受年初原材料价格上涨及联营公司亏损影响，同比下滑 14.3%。 利润率有所波动；ROE 逐年增加。1）利润率：2018～2021 年，公司毛利率 保持在 28%以上；净利率总体呈上升趋势，由 2017 年的 7.3%提升至 2021 年的 16.5%。2022 年前三季度，公司受镍、钴等原材料涨价影响，利润率有所下滑。 2）ROE：2017~2021 年，ROE 由 4.4%逐年提升至 12.0%。2022 年前三季度， ROE 下降主要系原材料涨价影响利润所致。期间费用率总体平稳；研发支出逐年增加。1）期间费用率：剔除 2019 年股 权激励费用摊销的影响，2017～2021 年，期间费用率总体呈上升趋势，由 1