纺织服装行业2022年度中期策略.docx

纺织服装行业2022年度中期策略 复盘：品牌制造业绩分化，估值回落持续低配 2022年至今，内需端受疫情扩散致终端零售相对承压，而出口端则在海外需求恢复及订单回流支撑下延续较高景气，上市公司业绩表现亦呈现纺织制造景气显著优于品牌服装，板块分化在Q2进一步加剧。市场层面，业绩承压及市场风险偏好下降致板块股价下跌明显，但在纺织制造相对高景气支撑下仍跑赢市场大盘，机构配置仍处低位，Q1环比小幅增配。 疫情扩散致零售承压，品牌制造业绩分化 疫情扩散致服装零售大幅降速，出口端增速趋缓。2022年3月起全国疫情出现反复，部分一线城市封城导致终端服装零售承压，叠加21年同期高基数影响，2022年4月限额以上服装鞋帽针织纺织品当月/累计同比下滑22.8%/6.0%，当月/累计同比19年水平下滑17%/1%，纺织品/服装累计出口额同比略增，出口增速环比下滑，伴随全球纺织服装产业链逐步恢复叠加国内疫情封控政策影响物流，纺织服装品出口增速趋缓。 上市公司层面，品牌服装承压，纺织制造业绩较优。2022Q1，A股纺织服装板块实现营收、归母、扣非净利分别同比+3.4%、-10.7、-8%，分板块来看纺织制造优于品牌服装。品牌服装：2022Q1延续弱势。2022Q1零售环境仍较弱，3月疫情严防控进一步抑制服装消费，板块收入-3%，而高费用投放策略延续叠加负向经营杠杆拖累利润-26%，Q2受制于上海等一线城市封控政策影响，终端零售环境恶化，叠加物流发货存在一定限制，预计Q2业绩仍将承压。 纺织制造：2022Q1高景气延续。海外疫情逐步常态化，出口延续高景气及海外补库需求，整体板块表现优于品牌服装，Q1板块营收+13%，收入表现仍优，利润+24%表现优于收入主因开工率有所回升。 分不同细分子板块来看：收入端，按22Q1收入增速排序：纺织制造（+12.7%）家纺（+3.5%）中高端?（+0.8%）大众服装（-4.3%）鞋帽（-14.5%）。因外需强韧性下，纺织制造板块表现优于品牌服装；此外家纺、中高端受益于经营韧性较强、格局较优、电商增长等带动，Q1收入仍有增长。利润端，按22Q1利润增速排序：纺织制造（+23.7%）家纺（-12.5%）大众服装（-19.7%）中高端（-30.4%）鞋帽（-133.7%）。Q1纺织制造利润增速更优主因开工率同比回升；其余品牌细分子版块受经营杠杆负向拖累，利润表现明显弱于收入。 估值持续下行，基金环比增配 业绩承压叠加市场风险偏好下降，年初至今股价下跌明显，估值已处相对底部。截至2022/6/2，长江纺织服装指数下降10.8%，跑赢沪深3006.4pct，细分子板块纺织制造与品牌服饰指数分别下跌10.8%/10.9%。从估值水平来看，当前纺织服装板块PE(TTM/剔除负值)为17.1倍，处于2012年至今10.5%分位数，估值处于底部。 个股回调明显，部分优质制造及高景气户外链公司表现相对较优。品牌服装板块中，牧高笛受益于疫情后露营经济爆发，年初至今涨幅高达106%，其余品牌服饰均出现不同程度下跌；纺织制造板块中，伟星股份、鲁泰A等公司受益于Q1业绩表现亮眼股价领涨，大多制造企业均出现不同幅度下跌，运动产业代工龙头申洲国际年初至今股价下滑28%。 22Q1A股基金持仓配置环比提升，但配置比例仍处低位。2022Q1，纺织服装行业A股重仓比例环比提升0.10pct至0.43%为2020年以来单季度最高，但板块仍持续低配（标配0.67%）；其中纺织制造与品牌服饰分别环比+0.03/+0.07oct至0.19%/0.23%。A+H股重仓比例波动下降0.02pct至0.73%，基金重仓比例于2021Q2达峰值后回落，主因部分港股遭减配。 品牌：H2零售提速可期，库存风险相对可控 2020年疫情下的品牌服装板块复盘 （一）业绩表现：逐季改善趋势明显，家纺板块综合最优 1）行业层面：限额以上服装零售3月份降幅最大，自4月份开始逐步下滑收窄，5-7月窄幅震荡，基本持平略降，8-10月在疫情管控逐步放松后的人流量恢复支撑下服装零售逐步增长提速，且其增速超过正常水平，存在一定的报复性消费迹象；11月份后暖冬及消费回归理性行业进入低个位数增速区间。 2）上市公司层面：2020年，家纺板块综合表现最优，中高端男装及运动次之，中高端女装及大众休闲表现偏弱。家纺：家纺产品生命周期长，存货减值压力小，且公司以经销模式为主，电商占比高，疫情冲击相对有限；同时，疫情延长居家时间对家纺消费有一定带动，全年家纺板块收入端小幅正增长，逐季改善趋势明显，且受益于床上用品消费升级推动毛利率改善，利润表现更优。 中高端男装：各公司之间表现存在分化，报喜鸟及比音勒芬相对较优，一方面中高端男装的客户群收入韧性强、忠诚度高，VIP运营策略卓有成效；另一方面，高端时尚、运动品牌受益结