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第十章 筹资决策 第一节 每股利润无差别点法 【例10-4】因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利 可以忽略不计，其平衡公式为： 增发股票方案的每股净利润＝增发债券方案的每股净利润 式中：EBIT (Earnings Before Interest Tax) —息税前利润； 它是一个变量，设为X万元。 I1——增发股票方案的利息； I2——增发债券方案的利息；＝原利息＋增发债券利息 T ——所得税率； N1——增发股票方案的普通股股数；＝原有股数+增发股数 N2——增发债券方案的普通股股数＝原有股数 2 2 2 0 1 1 1 0 N D ) T 1 )( I EBIT ( N D ) T 1 )( I EBIT ( - - - = - - - 第一页，共十页。 由上述公式得： 13.6 40 5 1 0 －0.1333 －0.7 1.6 5.6 债券EPS＝－0.7+0.0000125x 股票EPS=－0.1333＋0 x [EBIT(万元) ] EPS(元/股） EPS无差别点 图10-2 每股利润无差别点分析图 : 2 10 ) ( 6 . 13 EBIT x x . 0 7 . 0 x . 0 1333 . 0 x EBIT 40000 ) 56000 EBIT ( 60000 %) 15 1 ( ) 16000 EBIT ( ) ( 60000 20000 40000 N ); ( 56000 % 8 50000 16000 I 0 0 0 0 0 0 1 2 - = = + - + - - - * - \ = + = = * + = 分析图见图 万元 解得： ＝ 万元后，整理如下： 为 设 股 ＝ 股 股 元 Q *（1 - 15% ） 第二页，共十页。 从图10-2中可知，当x13.6万元即EBIT13.6万元时，增发股票的每股利润大，应选增发股票方案；当x13.6万元即EBIT13.6万元时，增发债券每股利润大，应选增发债券。本例x为40万元，大于13.6万元，所以应增发债券，每股利润多1.10元（4.3－3.2）。 EBIT－EPS分析法只考虑每股利润大，股票市价也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来的风险，因为投资者的风险加大，股票市价和企业价值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，有时会作出错误的决策。 第三页，共十页。 表10-1中，增发普通股后，资本公积增加30万元的原因是：普通股每股面值10元，每股发行价25元，发行20000股，则： 面值＝20000×10＝20万元 资本公积＝20000×(25－10)＝30万元 借：银行存款 50万元 贷：股本——面值 20万元 资本公积——股本溢价 30万元 第四页，共十页。 第二节 外债支付方式的决策 企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债 方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试举例说明如下。 【例10-8】某企业从国外引进一套设备，协议中允许企业在以下三种付款方式中任选一种： 1.一次性支付100万美元。 2.分三年，每年末支付43、8万美元。 3.分五年，每年末支付30万美元。 第五页，共十页。 企业的资金最低报酬率为10％，可作如下决策分析： 1.一次性付款的现值就是100万美元。 2.分三年支付款项的现值为： 43.8×( P/A，10%，3 ) ＝43.8×2.4869＝102(万美元)