金融市场学张亦春第三版官方PPT(13).pptVIP

因素模型：多因素模型 证券收益率取决于多个因素 * 第二十九页，共四十九页。 套利组合 套利组合要满足的三个条件： 1、套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合； 2、套利组合对任何因素的敏感度均为零，即套利组合没有因素风险； 3、套利组合的预期收益率应大于零。 * 第三十页，共四十九页。 套利组合 思考： 如何构建套利组合？ * 第三十一页，共四十九页。 套利定价模型：单因素模型 极值问题：套利组合的预期收益率最大，限制条件：套利组合的条件1和条件2。 * 第三十二页，共四十九页。 套利定价模型 该公式表示的是均衡状态下两者的关系，任何偏离APT资产定价线的证券，其定价都是错误的。 其中， 等于无风险利率， 代表风险价格，即单位因素敏感度组合的预期收益率超过无风险利率的部分。 * 第三十三页，共四十九页。 套利定价模型：两因素模型 每个因素代表的含义与单因素模型一致。 * 第三十四页，共四十九页。 套利定价模型：多因素模型 每个因素代表的含义与单因素模型一致。 * 第三十五页，共四十九页。 第三节 资产定价模型的实证检验 CAPM和APT的提出对全世界的金融理论研究和实践的主要影响有： (1) 大多数机构投资者都按预期收益率-贝塔系数的关系来评价其投资业绩； (2) 大多数国家的监管当局在确定被监管对象的资本成本时，都把预期收益率-贝塔系数的关系连同对市场指数收益率的预测作为一个重要因素； * 第三十六页，共四十九页。 * * * 资产定价理论 第十三章 * 第一页，共四十九页。 学完本章后，你应该能够： 了解资本资产定价模型的主要内容 了解资产定价模型假设的进一步放松 了解套利定价模型的主要内容 了解资产定价模型的实证结果 * 第二页，共四十九页。 本章框架 资本资产定价模型 套利定价模型 资产定价模型的实证检验 * 第三页，共四十九页。 第一节 资本资产定价模型 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) 夏普(Sharpe,1964)、林特勒 (Lintner,1965)和莫辛 (Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出。 * 第四页，共四十九页。 基本假定（1） 1、所有投资者的投资期限均相同。 2、投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 * 第五页，共四十九页。 基本假定（2） 3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 5、每种资产都是无限可分的。 * 第六页，共四十九页。 基本假定（3） 6、投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7、税收和交易费用均忽略不计。 8、对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。 9、投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 * 第七页，共四十九页。 资本市场线（CML） 1、分离定理 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。 * 第八页，共四十九页。 资本市场线（CML） 2、市场组合 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合 (Market Portfolio)中各证券的构成比例。 市场组合？ 由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。 * 第九页，共四十九页。 资本市场线（CML） 3、共同基金定理 如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。 * 第十页，共四十九页。 资本市场线（CML） 4、有效集 资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。 思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？ * 第十一页，共四十九页。 证券市场线（SML） 协方差的性质：一种证券与市场组合的协方差等于该证券与市场组合中每种证券协方差的加权平均数。 市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权重为各种证券在市场组合中的比例。 单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组合的协方差。 * 第十二页，共四十九页。 证券市场线（SML） 证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关