2023年光伏行业投资策略：寻找产业链利润再分配下的确定性.pdf

寻找产业链利润再分配下的确定性 2023年光伏行业投资策略 证券分析师：朱栋 A0230522050001 研究支持：李冲 A0230122060005 2022.12.14 投资要点  硅料拐点已至 ，预计23年上半年硅料价格会有较大降幅。从需求上来看 ，23年全球多 晶硅需求量约为123.6万吨；从供给端来看 ，23年全球多晶硅有效供应量约为147万吨 ， 供给大于需求。每年上半年为光伏传统装机淡季 ，预计23年上半年多晶硅价格有望迎 来较大幅度下跌。  产能相对短缺与新技术加持 ，电池环节盈利确定性高。 目前国内电池的有效产能约为 370GW ，未来随着小尺寸电池产能的出清 ，预计23年电池依然是光伏产业链相对短缺 的环节。电池为光伏产业链技术壁垒最高的环节之一 ，有望凭借技术迭代不断享受技 术红利 ，我们预计23年电池企业的盈利能力有望持续维持高位。  硅料跌价后 ，组件企业盈利能力有望修复。22年由于硅料价格高企 ，而终端成本刚性 导致组件环节成本向下游传导受阻 ，组件环节盈利能力较差。23年随着硅料价格下降 ， 光伏装机需求得到释放 ，23年组件环节盈利能力有望迎来修复。  投资分析意见：建议关注盈利确定性高的电池环节：爱旭股份、中来股份、钧达股份、 沐邦高科；建议关注硅料下跌后组件的盈利修复：隆基绿能、晶科能源、天合光能、 晶澳科技；建议关注TOPCon业绩兑现后的新技术方向异质结和钙钛矿：东方日升、 爱康科技、京山轻机；建议关注N型放量带来的辅材投资机会：明冠新材；建议关注 地面电站放量带来的投资机会：中信博。  风险提示：全球光伏装机不及预期、硅料价格下降不及预期、N型电池降本增效不及 预期、电池环节竞争加剧、新技术进展不及预期。 2 23年光伏投资主线  围绕硅料降价 ，寻求利润再分配后的受益环节 • 23年硅料降价基本上是确定性事件 ，在硅料降价后 ，产业链利润有望进行再分配。硅料降价 同时也会带来地面电站装机放量 ，届时下游组件和辅材环节有望最大受益。  盈利能力不断走高的电池环节 ，有望持续超预期 • 22年以来 ，由于供需失衡 ，大尺寸PERC电池盈利能力持续走高 ，23年大尺寸PERC电池依然 是市场的主力军 ，未来盈利能力有望持续维持高位。  新技术依然是光伏板块的重点方向 • 降本增效为光伏发展的主逻辑 ，22年N型TOPCon已经实现大规模量产 ，23年TOPCon将进 入业绩兑现期 ，届时市场将继续关注下一代光伏技术：异质结和钙钛矿。 3 pOsRrRoOuMoQrQsOsRpQnO6M9R9PoMmMtRnPlOqRnPfQrQrM7NqRtPMYoNmOwMmPsN 主要内容 1. 2022困境翻转，预期逐步修正 2. 23年行业依然保持高景气 3. 23年上游降价，产业链迎来利润再分配 4. 投资分析意见与风险提示 4 1.1 22年市场完成困境翻转  22年Q1由于疫情影响物流和开工、美国对东南亚光伏反规避调查、电价提升以及部分头部光 伏企业业绩不及预期等因素冲击光伏板块情绪面 ，从而带来光伏板块的大幅度调整  22年Q2随着疫情影响逐步减弱 ，在终端需求的支撑下 ，光伏板块迎来困境翻转。在反弹过程 中表现尤其亮眼的板块为TOPCon电池、石英砂。尤其是对电池的盈利预期 ，从Q